2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(21)

2011 年初，加薪潮预计会遍布中国大地，茅台酒2011 年的价格上涨依然可以提前预判。如果收入及购买力增长确实能够引发茅台酒市场价上升，明年茅台酒的市场价应该会继续上涨。而且当前5.1%的通胀率迟早将反映到居民收入增长上面，刘易斯拐点的出现使得通涨在工资上的反应基本可以确定，因此，明年加薪潮的平均加薪幅度应该会比较大，这也就意味着茅台酒的上涨空间将会非常大。有了收入增速的预期，剩下的就是国家的货币政策了。

如果国家采取加息政策抑制投机性需求的话，茅台酒来年的价格涨幅可能会略小于收入的涨幅，从而弥补今年市场价涨幅超过收入涨幅的部分。而如果国家对资金成本不严格控制的话，明年的茅台酒市场价将依然会有较大幅度增长。

6、茅台酒提价幅度可能不同于预期的预先解读。我们在《盛世造就奇迹，伟大的企业伟大的人》中曾就这一可能性做了解释，在此我们重新强调一下。我们对茅台酒出厂价15%-20%的提价区间解读是根据逻辑推理而得出的。如果最终茅台公司宣布的提价幅度不同于我们的预期，我们在此预先做一个解读。如果茅台酒提价幅度超出预期，即超过20%，这对贵州茅台股票投资者自然是利多。而如果茅台酒提价幅度低于预期，即低于15%，市场可能会做出稍微的反应，但长期投资者也不必惊慌。理由是，茅台酒市场价似乎不取决于茅台公司，市场价与居民收入增速的规律如果是确定的话，那么茅台酒出厂提价幅度低于市场价提价幅度，最终的结果就是茅台酒出厂价和市场价之间的价差幅度不断扩大，过大的价差最终会引发各方关注，也就是说茅台扩大的价差幅度只是暂时的，未来在可能的制度改革发生时，这些不合理的价差最终会得以修复，市场价向出厂价收敛可能性小的情况下，也只有出厂价向市场价收敛了。因此长期投资茅台股票的投资者可以简单认为，只要茅台的品牌力没有弱化迹象，茅台提价幅度就必然符合提价幅度等于居民收入增速的规律。

7、市场上有关经销商反映11 月开始茅台公司基本不开票的说法不足以影响茅台的投资价值。茅台公司11 月开始基本不开票的情况如果是真的话，也只是短期现象，从长远来看，这些售出的酒最终是要确认收入的。如果是等到年后提价后再确认，那么确认的收入是不是比现在确认更多呢？虽然确认收入的时点有先后，但那只是影响短期投资决策，只要茅台酒的地位不动摇，茅台股票的长期投资价值就会一直存在。而且在当前消费类高估值的情况下，市场投资茅台的机会成本也不是太大，因此我们建议，相信茅台，相信您的判断。

8、茅台酒上调出厂价也不是任何时间点都可以调，目前的出厂价与市场价巨大价差合理。如果站在2010 年上半年，以市场价799 元的茅台和500 元左右的出厂价比的话，差价幅度也就是60%左右，这与一般白酒45%的价差相比较也不是太离谱。10 年下半年市场价和一批价的大幅上扬是市场各种需求推动的结果，茅台公司必须有自己的判断和提价节奏，不可能随着市场价和一批价上调10%出厂价就立马跟着上调10%，出厂价上调需要时点和可行性的支撑，目前巨大的价差是提价节奏不同导致，未来回归正常是必然。而这也为茅台巨大的投资价值提供了合理的想象空间。

9、盈利预测及估值 短期方面，我们预计，在金及附加率同比变化不大和销售费用增速因同期高基数而预期放缓，以及09 年四季度业绩低基数的作用下，茅台10 年四季度的业绩将会出现至少20%的增速。长期，我们维持判断，茅台利润未来五年保持30%的复合增速，2016-2020 的五年间利润维持25%左右的增速。如果茅台公司能够在经营管理进行部分改革，以适应国际化战略的需要，相信经过十年的发展，茅台销售收入超千亿元、市值超万亿元的宏伟蓝图将不是梦。维持之前的盈利预测及估值，预计2010-2012年的EPS 为5.25 元、6.97 元、9.82 元。明年年底DCF 估值为360 元左右。

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