2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(17)

投资评级与估值：我们预期2010-2012 年公司实现每股收益0.85 元、1.07 元和1.41 元，目前对应2010 年36倍、2011 年28 倍PE。公司是国内设备行业龙头，制造商向服务商的转型也有助于提高公司的估值。公司有理由享受比可比公司略高的估值水平，我们给予2011 年35 倍PE，将6 个月目标价定为37.40 元，较目前股价还有23%的上涨空间，建议“增持”。

关键假设点：1．公司8 万等级空分设备于2011 年6 月研制成功并形成生产能力；2．公司投资的气体项目能够如期建成达产，吉林气体项目第二套设备2011 年9 月完工；3．公司能够保持在大型空气分离设备市场40%左右的份额。

有别于大众的认识：我们看好公司在气体领域的发展，主要理由如下：首先，气体销售市场的空间更为广阔，增速更快。空气分离设备市场目前规模超过80 亿元，预计未来增速年均10%，2015 年达到130 亿元。气体市场目前规模超过400 亿元，预计未来五年增速可以达到12%-15%，2015 年市场规模超过700 亿元。气体市场成为公司寻求新的业务增长点的最佳选择。其次，公司在空气设备领域的积累将是其发展气体业务的比较优势。公司在空气分离设备领域产品设计已经达到国际先进水平，产品制造也已经接近国际先进水平。所以公司在运营维护空分设备方面就具备的优势将帮助公司在竞争中脱颖而出。

市场可能担心，随着钢铁等行业淘汰落后产能的推动，会压缩空分设备和工业气体的下游需求，限制公司业务扩张的速度。我们认为，这对于公司来说恰恰孕育着机会。首先，因为公司专注于大型空气分离设备的研发和制造。其次，“淘小上大”和节能减排的推进会催生对大型空气分离设备的需求。由于公司在大型空气分离设备领域的市场份额超过40%，公司从设备提供商进入气体服务领域具备一定的成本优势，以及优势。

市场可能认为，空气分离设备制造和一般的机械制造业一样，进入壁垒很低。我们认为，这个行业在技术、品牌、资金等方面都有很高的进入壁垒。

股价表投向；大型空气分离设备订单的获取超预期；气体项目的进展超预期。

核心假设风险：国家的产业调控政策比预期更为严格；公司大型空气分离设备的研发进度慢于预期；公司气体项目投资的进展慢于预期。

(分析师：王华/孔凌飞 86 21 23297818 分机 7442/7366)

量化紧缩与监管周期共振，银行买点将现

12 月10 日晚，央行发布公告：从2010 年12 月20 日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5 个百分点。这是央行自2010 年1 月以来第六次上调存款准备金率。

量化紧缩符合预期，准备金率将成为近期央行对银行施加影响力的重要工具。由于通胀依然处于高位，未来两三个月内存在进一步提高准备金率的空间，加息的可能性依然没有降低。11 月末存款余额70.87 万亿元，存款准备金率每提高0.5 个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模在3600 亿元左右，但由于四大行及招行、民生的差别准备金到期，此次收紧资金规模仅为1500 亿。11 月份新增贷款5640 亿元，CPI 达到5.1%，再度超出管理层的调控目标，为了调控信贷投放规模和节奏,因此延续信贷数量化控制手段。虽然11月CPI 惯性上升，预计随着调控效果逐渐显现，通胀失控的风险将逐渐降低，但CPI 可能依然保持高位，明年双节和6 月份物价仍然比较高，加息可能性依然没有降低。

由于缴款期 12 月20 日与银行年末监管较近，年末紧张的资金面将进一步约束银行股的估值。由于银行的存贷比等指标一般在季末考核，因此年底各银行会加大拉存款力度并收回部分短期贷款。根据我们在深圳等经济发达地区的草根调研了解到，今年以来各银行在季末的存款单日成本普遍在1‰～1.5‰，因此随着贷款规模的扩大，预计年底资金回笼力度会更大。周期性紧张的资金面将暂时压制银行股估值水平，估值的暂时下降将为银行板块带来中长期买点。

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