2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(10)

长园集团(600525)公告点评:高价股权激励方案坚定公司长期投资价值(买入维持)

事件:

长园集团于2010 年12 月13 日发布股权激励草案，以该股票12 月3 日收盘价23.49 元作为行权价格，共授予激励对象2298 万股，占公司总股本5.32%。激励对象包括公司董事、高管以及核心技术（业务）人员合计244 人，授予的股票期权自首次授予日起满12 个月后开始行权，激励对象应在未来48 个月内分行权，行权比例分别为40%、30%、30%。

高价股权激励方案体现公司对未来经营的信心。在较高行权价面前，公司选择公布相对较低的行权门槛，我们认为公司未来的增速将超过行权条件公布的净利润的增长。

公司的行权条件：（1）以2009 年净利润为基数，2011-2013 年相较2009 年每年扣非后净利润年均增速均不低于10%，方可完全行权，8%-10%之间可以行权80%，期权成本列支经常性损益；（2）净资产收益率不低于11%。按照测算，公司2011-2013 需要计提的期权费用分别5056.06 万元、5019.52 万元和2368.09 万元，期权费用水平较高，2011 年费用达到2009 年扣非后净利润的39.54%。由于期权费用列入经常性损益，所以公司2011 年跟2009 年可比的净利润增速必须达到年均27%以上，体现公司对业务增长的信心，我们相信最终的业绩表现将大大超出行权目标。

表1 按照行权条件公司必须达到的净利润水平（万元）

2009 2011 2012 2013

扣非后净利润（万元） 12786 15471 17018 18720

扣非后净利润较09 年复合增长率10% 10% 10%

预计期权费用(万元） 5056 5020 2368

考虑期权费用后需达到的扣非后净利润（万元） 20527 22038 21088

考虑期权费用后需达到的扣非后净利润较2009 年净利润复合增长率27% 20% 13%

核心技术（业务）人员激励期权占比85.64%体现这次激励的目的。公司此次授予激励对象2298 万股，其中1968 万股授予238 名核心技术（业务）人员，其中有66 名来自深圳南瑞，而前期深圳南瑞人才流失比较严重，我们认为此次股权激励将有利于进一步稳定现有经营团队，保障公司的核心竞争力，同时为公司未来进一步引进人才做出很好的示范作用。公司灵活的经营机制使得我们对南京智能电网基地的建设前景表示乐观。

热缩、智能电网、PTC 和PE 四轮驱动，我们看好公司未来成长。公司热缩材料相比美国瑞侃仍有较大发展空间，进入汽车、高铁、核电等高端领域提升赢利能力；上海维安作为IPHONE 供货商，PTC 保护业务将受益3G 手机普及，同时公司具备锂离子动力电池保护系统的技术储备，未来有新的增长亮点；智能电网板块短期增长低于预期，随着公司南京基地的建设以及智能电网产业链的进一步扩充，未来有望超出预期。

盈利预测与投资评级。本次股权激励方案虽然总体比较平稳，但考虑公司较高的行权价格，我们认为23.49 将成为公司的长期价值底线，我们维持“买入”投资评级。我们预测公司2010-2012 年的每股收益将达到0.49 元、0.70 元、0.98 元，年均增速40%左右。

给予2011 年40 倍PE，同时给予公司PE 投资2 元的估值，6 个月目标价为30 元。

公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）电网投资风险；（3）并购风险。

（电力设备与新能源行业分析师张浩）

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