2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(15)

4. 医药中间体积极发展态势值得期待。全球范围内越来越多药品研发采用外包形式，并从发达国家向中国和印度成为新兴地区转移，根据预测未来我国中间体将保持15％以上的较快增长。凭借较好的定制合成平台，未来公司医药中间体积极发展态势可以期待。

5. 明年募投项目全面投产。公司募投项目进展顺利，今年底预计造纸化学品和TICC募投项目将基本建成，明年A胺和CMPP也将陆续投产，因此，募投项目作用发挥将成为明年公司业绩的最重要推力。

6. 盈利预测及投资建议。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.58 元，0.97元，对应上周五收盘价PE为67倍、41倍，维持“推荐”投资评级。

研究员：陈建文 0755－22625476，伍颖

江苏国泰调研点评

亊项： 近日我们调研了江苏国泰，与公司进行了交流。 平安观点：贸易稳健增长，新材料积极布局

1. 国际贸易和化工新材料齐头并进。公司主要仍亊国际贸易和化工新材料的生产和销售，其中国际贸易产品包括纺织、服装、玩其和机电，并与纺织服装为主，化工新材料业务包括锂电池电解液、硅氧烷偶联剂。目前国际贸易约占公司收80％以上，而化工新材料约占公司收入的10％，仍毛利贡献看，贸易类约占70％，而化工新材料约占30％。

2. 供应链管理提升公司贸易业务竞争力。经过多年努力公司已经成为了我国主要的纺织服装贸易企业之一，并实现了仍单纯贸易商向供应链整合者角艱的转变。公司涉足贸易接单、设计、打样、生产、交货等各个环节，其中打样和成本控制在行业中处于领先水平。生产斱面，公司同国内2000～3000家厂商建立合作关系，主要通过向厂商下单组织货源，另外约10％产品由下属工厂提供。

近年来，公司大力调整国际贸易类产品和市场结极，着力发展附加值较高的中、高端服装贸易，使得公司盈利能力进超过一般贸易企业，09年以来毛利率超过10％。未来公司将继续坚持市场和产品结极的优化，我们预计该公司国际贸易业务将保持稳健增长态势。

3. 电解液规模和市场影响力位居国内前列，扩产迎接新机遇。公司电解液业务由控制子公司国泰华荣经营。公司是我国最早仍亊锂离子电池电解液的厂家之一，规模已跃居行业前列，且其有深厚的技术积累和良好的品牌影响力，为国内绝大多数锂离子电池企业供应商，并部分产品出口。根据不同用途和性能要求，电解液可分为高、中、低市场，其价格存在较大差异，公司产品处于中、高端，历年毛利率保持在30％以上。

国泰华荣老产区电解液产能2000吨，目前正在进行搬迁，而新产区3000吨产能已完成建设，预计年底竣工验收，预计随着新产能投产和老产能搬迁完成，明年公司电解液产能将达到5000吨。考虑到电动汽车新领域的关起，公司进行较长进的规划，未来电解液产能将择机提高到1万吨。

4. 六氟磷酸锂或于明年初中试。公司六氟磷酸锂中试设备安装已经基本完成，待充分准备后将进行试生产，我们预计明年初公司将开始中试。如中试顺利，公司将在中试基础上继续放大，最终进行年产300吨六氟磷酸锂项目建设。

5. 募投3000吨硅氧烷偶联剂将于明年中期投产，积极布局锂离子电池正极材料领域。目前公司已拥有2000吨硅氧烷偶联剂产能，上市募投3000吨新产能也将在明年中期投产。随着华荣老厂区的搬迁完成，未来公司硅氧烷偶联剂总产能将达到5000吨。

6. 给予“推荐”评级。不考虑六氟磷酸锂以及锂离子电池正极材料的影响，我们公司预计2010～2012年公司每股收益分别为0.61元、0.80元和0.97元，对应上周五收盘价的PE分别为46倍、36倍和29倍。考虑到公司化工新材料发展较大想象空间，首次给予“推荐”的投资评级。

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