2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(16)

研究员：陈建文 0755－22625476，伍颖

商业城调研简报

事项： 2010年12月8日，我们和公司高管就改扩建工程、未来的发展进行交流。我们认为，公司已经其备底部反转的条件，但未来的增长路线及时间进度仍不清晰，风险偏好型投资者可以关注。 平安观点：

2、 新股东的介入或令公司事次腾飞。国退民进改制之后，大股东深圳琪创能仍肩负着支持改建工程项目、避免发生同业竞争、全流通后三年内保证持股比例等支持公司发展的重仸。我们认为，新股东对商业城的青睐或在于：一斱面，看好公司的商业物业格局；另一斱面，公司其备壳资源的特点，在业务上轨道之后，可以成为未来的融资平台。

3、 人员包袱的卸下有利于公司发展。较差的盈利能力和沉重的人员负担，使得06年以来公司的主营业务一直处于亏损状态，09年花费1亿元一次性安置2266名员工，每年可减少5000万元的工资费用，相当于降低08年管理费用率3个百分点（09年安置费的发生导致销售费用高达15.7%）。

4、 融资压力大。公司目前的资产负债率高达70%，还有诸多项目需要建设，资金压力较大。我们认为，未来不排除公司在证券市场或向大股东进行再融资的可能。

5、 股价催化剂和风险因素均多。股价因素包括：盛京银行上市、改扩建工程快于预期、新开业销售火爆、房地产公司的销售、大股东对公司的发展给予新的支持等。风险因素包括低于改建工程慢于预期、房地产公司销售不利、沈阳市商战升级等。

6、 投资评级和盈利预测。我们预计公司2010~2012年的EPS分别为0.01倍、0.20倍，对应PE分别为1195倍、59.8倍，估值偏高，但公司估值的意义不大，鉴于基本面其备底部反转的条件，2011年仍值得持续跟踪，首次给予“推荐”评级。

研究员：聂秀欣010-59734912 联系人：何苗

东方海洋调研简报

事项：

近日，我们调研了东斱海洋，就行业发展态势、经营现状与公司高管进行了交流。

平安观点：

2、 产品线趋于完善。在“水产养殖+水产加工”的发展战略挃导下，公司加快研发，培育新的养殖品种（三文鱼正在研制阶段），并陆续开发出深海鳕鱼胶原蛋白等深加工、高附加值系列产品（市场价格在10-50元/兊，而个头较大的40-50头的干海参价格在10元/兊以内）。

3、 品牌、渠道建设步伐显著加快。2010年公司加大广告投放力度，塑造天然、健康品牌形象，我们关注到其前三季度的销售费用已与2009年持平。同时通过代理商形式，公司快速开拓国内市场。目前产品代理商已经达到100家，同比2009年增加了300%。

5、 品牌和渠道，决定企业长期发展。我们认为，品牌和渠道掌控能力使企业获得最大的产业链价值，将成为行业内企业在下一阶段的制胜王牌。目前，公司进入了渠道快速建设阶段，并取得了显著的成果。我们将持续关注渠道建设、市场推广给公司业绩带来的影响。

6、 农产品限价不影响海参价格长期走势。海参属于高端消费品，并非生活必需品，并不是农产品限价对象。考虑到可养殖海域资源硬约束，预计未来2-3年海参价格持续坚挺，稳步上涨。2011年海参均价预计200元/公斤，2012年海参均价预计220元/公斤，海参养殖依然处于养殖景气周期。

7、 估值和投资建议：预测东斱海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元，对应12月10日收盘价（18.3元）的PE分别为57、39和28倍，维持“推荐”评级。

研究员：王华 0755-22621039

申银万国给予杭氧股份增持评级 给予招商银行等5家公司推荐评级 给予广电运通买入评级

杭氧股份（002430）深度研究：气体市场前景广阔，设备龙头大展拳脚

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