2011四季度家电产业景气指数_2016第四季度思想汇报_2011年三季度思想汇报(11)

公司结构调整主要体现在以下两方面：一是产品结构调整，提高高端产品比重。这点从公司2008 年增发以及2010 年配股项目可印证。公司已经站在国内纽扣最高端，在国际市场上处于中上水平。公司已经成为全球最大的纽扣企业。高端纽扣国内市场份额保持17-18%，市场在扩大。2008 年增发项目于2010 年1 月全部建成投产，产品结构和产品档次得到明显改善，盈利能力也显著提升；二是客户结构调整。公司近年来致力于调整客户结构，不断拓展下游品牌服装客户（如ZARA 和H&M 均为公司客户），提供一站式服务，这点在危机下效果明显，收入和净利润的数据可以印证。

从纽扣和拉链的业务情况来看，基本能够实现预期的目标，而且有超预期的发挥。其中2010 年纽扣毛利率高达41.02%，处于历史高位水平，拉链毛利率为28.7%，也是相对较高水平。由于增发项目中的拉链和纽扣技改项目均与2010 年1 月份投产，所以2010 年纽扣和拉链的收入增速应该维持较高水平，2010 年中期同比分别增长了36.54%和49.81%。

公司在 2010 年中报时候披露了配股计划，按10 股配2.5 股的比例向全体股东配售股份，将募集资金总额为37,997.3 万元。按照公司披露资料，项目达产后，公司纽扣将增加2.1 亿粒（达到116 亿粒），增长22.11%，而且新增纽扣大部分为金属纽扣，附加值较高；拉链将新增38200 万条，按照一条拉链0.6 米，折合成2.292 亿米，意味着拉链产能将增加117%，同样，配股中的拉链项目往高端发展。项目达产正常年份能增加公司73477 万元收入，相当于2009 年收入的53%，贡献明显。我们认为公司目前正常的净利润率大概在11-12%之间，简单推算可以为公司增加8500 万元的净利润，相当于2009 年的49.3%。

上调业绩预测，维持“买入”评级

我们认为公司产量增加带来的业绩增长动力咱告一段落（未来的产能扩张则看配股项目，1.5-2 年以后完全达产），未来业绩增长动力主要来自价格（如拉链的价格依然处于上升趋势）以及产品结构客户结构的优化（从目前情况来看，2011 年公司暂时不再享有较多的非经常性收益）。我们认为国内品牌服装仍有较大的空间，伟星股份致力于服务国内品牌服装则迎来较好的发展机遇，而且公司历次扩张均能踏准节奏，表明能较好把握行业趋势。调高2010-2011 年业绩至1.15 和1.41 元，维持2012-2013 年每股收益1.76-2.24 元的预测。公司2011-2013 年复合增长率为26.2%，目前的PEG 为0.91，仍处于安全区间，2011 年PE 也仅为19.6 倍，估值相对较低，给予25 倍的PE 估值，未来一年目标价格为35.2 元，维持“买入”评级。

（纺织服装行业分析师区志航）

希努尔（002485）调研简报：稳健扩张精耕作，心无旁骛重正装

品牌零售扩张稳健，短期继续挖掘北方市场。截至2010 年上半年，公司共有18 家直营店和569 家加盟店；我们判断三季度公司新开了9 家直营店，加盟店新增不多。较业内可比公司来看，仍有充分扩张空间。从业内对比来，希努尔较报喜鸟、中国利郎仍有较大差距，但由于仍在成长期，所以增速相对要快。

专注正装，盈利能力仍有提升空间。根据我们统计的业内公司正装收入占服装总收入的比例，希努尔高达77.64%，仅次于中国利郎（80.2%）。截至三季度，公司的毛利率已提升到44.56%，在业内达到较高水平，仅次于报喜鸟；而就单店盈利来看，我们根据2009 年的数据来分析，希努尔、报喜鸟、中国利郎的单店收入分别为147.28 万元、145.97 万元、60.91 万元，单店净利润分别为19.24 万元、24.73 万元、11.83 万元，希努尔的单店收入最高，但单店净利润仍低于报喜鸟。

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