2016经济景气指数_家电产业市场集中度_2011四季度家电产业景气指数(6)

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商业贸易行业/2011 年 2 季度策略报告

3、温和通胀前期零售业受益从数据分析，总结如下： （1）百货、超市的销售毛利率和净利润变动与物价水平变动 趋势基本吻合， 净利率变动幅度更大。 同时， （2） 在温和通胀初期阶段 （2006Q2~2007Q3） ， 其百货及超市的毛利率上升， 换言之在温和通胀时期， 作为终端的超市百货可以截流利润、 成本转移等手段使得自身收益稳步提升。 但是在温和通货膨胀的末期 （2007Q3~2008Q4） ， 物价上涨带来的人力、租金等成本上涨及消费者购买力下降，将侵蚀零售企业的毛利率， 但相对中、上业，零售终端行业相对影响较小。 图 6：历史百货及超市业毛利率与 CPI 上涨前、后期的变动%40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00

初期阶段

后期阶段

%

10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00

图 7：历史百货及超市业净利率与 CPI 上涨前、后期的变动%

100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00

2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10CS百货销售毛利率增速(L) CS超市销售毛利率增速（L） CPI同比（R）

初期阶段

后期阶段

%

10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00

CS百货销售净利率增速（L）

我们重点分析此轮 CPI 上涨 （2009Q2~2011Q1） 期间百货及超市净利率与 CPI 的变动 情况： （1）2010 年出于控制 CPI 增速对零售终端企业售价进行指导，因此本轮 CPI 上涨前期，百货及超市将物价上涨向消费者转移不甚显著。 （2）2010 年 3 季度至今通胀 压力加剧，零售终端企业转移成本上涨的能力进而凸显。预计 2 季度通胀如持续走高，零 售终端企业的毛利率仍维持上升。请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共 29 页

2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 CS超市销售净利率增速（L） CPI同比（R）

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商业贸易行业/2011 年 2 季度策略报告

图 8：此轮 CPI 上涨（2009Q2~2011Q1）百货及超市业净利率与 CPI 的变动30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00

%

% 5.004.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 CPI同比（R）

CS百货销售净利率增速（L）

CS超市销售净利率增速（L）

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