2016经济景气指数_家电产业市场集中度_2011四季度家电产业景气指数(12)

2、或受益减免的政策上文已经分析， 自营商业部分主要缴纳， 针对流通过程中经销和代销模式下的 增值部分征税，收入的商业地产企业将显著受益。

3、电子商务冲击下，商业地产树立品牌旗舰店的展示功能将得到突融街购物中心苏宁 ELITE 精品店，这一趋势在电子商务大行 其道时愈发显现。其原因在于电子商务无法体验，无法真正塑造高端品牌形象。受益于消 费升级，商业地产普遍从事特别体验价值更高的商品，5 年之内基本不受电子商务所关注 的标准化、低端商品的影响。同时目前发展的城市综合体，将购物、休闲、娱乐多种业态 兼容并蓄，其、社交性等综合功能可有效对抗电子商务的影响。

四、投资策略（一）目前行业绝对和相对估值处于历史均值以下我们分析商贸零售行业的历史估值及与周期类行业的相对估值。 绝对估值方面， 商贸 零售行业的动态估值以 28.5 倍 PE 为历史中轴，并且在 15~45 倍区间内波动。相对估值 方面，商贸零售企业相对于周期类行业动态 PE 溢价以 46%为中轴，并且在 10%~80%区 间内波动。目前零售企业的动态 PE 为 22.6 倍，相对于周期类行业动态 PE 溢价为 30%， 处于历史均值下方，接近历史低位。

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商业贸易行业/2011 年 2 季度策略报告

图 32：商贸零售行业动态 PE，及相对于周期行业估值溢价处于历史平均水平以下

商贸零售的 PB 溢价 39% -17% 71% 30% 19% 0.50

商贸零售相对于周期 行业的动态 PE 溢价 30% 3% 106% 46% 30% -0.54

静态 PE 36.4 14.0 71.6 37.3 11.5 -0.1

动态 PE 22.6 12.0 54.9 28.5 10.3 -0.6

55% 13% 135% 62% 35% -0.17

注：周期类统计能源、材料和工业品三大类行业

（二）2011 年 2 季度基金对商贸零售行业配臵或探底回升相对同期市场自然权重（按 A 股流通市值计算） 2010 年四季度超配的前五大行业中 ， 商贸零售排名第四，前五大依次是生物医药（+5.96%） 、机械设备（+5.72%） 、食品饮料 （+5.11%） 、商贸零售（+3.93%）和信息技术（+3.36%） ；而低配的是采掘业（-13.33%） 、 金融保险（-12.77%） 、交通运输（-2.40%） 、电力煤气（-1.75%） 。但 2010 年 4 季度非周 期行业（包括食品饮料、木材家具、商贸零售和生物医药）结束了超配走高的趋势，超配 比例显著下降，我们预计即将发布的基金 1 季报中，商贸零售的绝对配臵比例将继续下 降，触及阶段性低点，判断 2 季度配臵比例有望探底回升。

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商业贸易行业/2011 年 2 季度策略报告

图 43：2010 年 4 季度商贸零售行业配臵显著下降百 第 16 页 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6%

绝对配臵

相对配臵（R）

增持时间 2010.5~至今

增持人 曹和平、 曲曲慧霞 总经理 控股股东步步高投资集 团 控股股东友阿控股

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