it世界五百强 新时代 新金融(4)

货币政策的传统目标是物价稳定，充分就业和经济增长等。如果市场体系是完善的，不存在摩擦，央行以通胀为核心的货币政策能够同时达到金融稳定的目的。因此，货币政策并没有直接给予金融稳定应有的重视。然而，无论是实体经济各类产品和要素市场，还是形形色色的金融市场，都是不完善的。为增加就业或增长的货币政策，可能导致金融市场的流动性和信用过度扩张，进而导致金融资产价格大幅度上涨。资产价格上涨导致借款者净值增加，信息不对称问题得以缓解，因此，在经济趋于繁荣时，金融机构往往会放松信贷纪律。当信用扩张导致通胀率超过央行的容忍度时，随之而来的货币紧缩，又导致市场流动性收缩。同时，金融体系存在大量杠杆交易时，紧缩政策可能会引发金融市场的流动性螺旋，导致资产价格大幅下跌，并通过财富效应或金融机制，导致信用紧综投资、消费、就业等实体经济下滑。总之，金融体系的流动性螺旋导致资产价格大幅度的波动，通过金融机制和效应，导致实体经济的下滑。货币政策的困境，就是在于金融的顺周期性，就是我们讲的在高涨阶段具有增加的倾向，但是金融顺周期性提高了危机发生的可能性，也增加了危机系统性的成本和负的外部性。所以为稳定物价和充分就业的货币政策并不能自动地促进金融的稳定，实体经济也将为此付出沉重的代价。这是2008年的危机给我们非常深刻的教训。此外，金融市场同质性的增强、杠杆率的上升、金融全球化的因素使得风险传染性大大的增强，所以这些因素靠微观的监管无法解决系统性的风险；货币政策也不能自动地带来金融稳定。

相对于实体经济而言，金融市场的波动性就更加的剧烈。2008年危机以来，许多国家都探索了宏观审慎的框架，让货币政策在传统的物价稳定、充分就业中发挥重要的作用，让宏观审慎政策来提高金融系体的稳定性。宏观审慎是提高金融体系的稳定性，防范和化解系统性金融的风险。宏观审慎有两个纬度，第一个是时间维度，还有横截面维度。时间的维度就是要缓解顺周期性的问题，横截面维度主要强调的是防范金融风险在系统内部相互的传染，这是基本的理论逻辑。

金融危机以来，不少经济体以宏观审慎政策为核心，推进了金融监管改革。各国具体做法虽有不同，但均呈融的系统性的危机，主要还是以中央银行来提供流动性救助。it世界五百强第二个就是强调了系统重要性金融机构和基础设施监管权，就是央行，强调了央行金融综合统计和全面信息的收集，宏观审慎下的双峰监管的理念。

宏观审慎的最终目是金融稳定，它主要通过三个途径来实融体系的弹性和韧性，以使金融体系变得更强健。第二个途径降杠杆防泡沫，降低资产价格和信贷投放之间的顺周期性，控制杠杆、债务等不可持续增长，防范时间维度上的系统性风险。第三防传染性，降低金融系统的脆弱性，防范由于存在高度关联、有共同的风险暴露以及由大型机构引起的系统性风险。

为了达到这个目标，就需要相应地从时间维度和横截面维度安排工具。针对时间轴工具，主要通过对资本水平、杠杆率等提出动态逆周期要求，平滑金融体系的顺周期波动。此类宏观审慎工具又称时变工具，如巴塞尔Ⅲ提出的逆周期资本缓冲、动态贷款损失准备金率、贷款价值比和债务收入比。针对横截面的政策工具主要通过识别和提高系统重要性金融机构（SIFI）的流动性和资本要求、适当限制机构规模和业务范围、降低杠杆率和风险敞口等，防范风险在不同机构和市场之间的传染。限制这类风险累积的宏观审慎政策工具又称结构性工具，主要包括限制杠杆率的工具、限制流动性的风险和限制关联性的风险，比如说，具体包括流动性比率等，这都是流动性监管的指标。

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