3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(10)

极度贪婪之时，牛市见顶；极致度惧之时，熊市见底。市场里有很多公开的数据，常用的有PE走势，换手率，融资融券额、卖空数量等，这些数据都是从不同角度观察市场认同感和活跃度的人气指标，周期性地综合分析这些数据，我们就能感受市场整体情绪的变化。

举几个例子，这张是沪深300和香港恒生指数历史PE走势图，现在沪深300的PE是14.6倍，恒生指数是13倍，与历史数据相比，感觉还不算高。

下面这张图是沪深融资余额及占流通市值比重，最新比重为2.4%，比15年高峰的4.8%回落了不少。

香港有个指标特别好，是个股做空股数占流通市值比重，下面是平安的数据。

平安做空比例高达19%，是港股大蓝筹最高之一，它反映的信息非常重要，就是市场对平安的看法差异很大，不太认同的人很多。这会引发有两个后果，一是它上涨阻力不小；另一方面，如果平安基本面未来逐渐得到市场的认同，空头就不得不回补，一个股票如果能从不太认同到基本认同，再到高度认同，股价一定会有很好涨幅。

我们查了腾讯的做空比例，非常低，常年在1.2%左右，说明腾讯得到了市场的高度认同。这也会引发两个后果，一是它上涨阻力较小；另一方面，如果未来业绩公布未能达到预期，跌幅也会很厉害。3-8=-5内涵意思

腾讯以现价452港元计算2017年的PE是五十多倍，预测的2018年PE也有40倍多，实在有点高，虽然高有高的道理，但是我们也要做好这一两年涨幅未必很好，而是通过时间来消化高估值的心理准备。

成交量和换手率要重视，在高位的时候连续放巨量而不涨，往往是买气衰竭接近见顶的迹象，低位时放巨量上升，预示着多头重来，可能是见底的迹象。

还有很多可以观察市场情绪的公开的数据，给有心人细心挖掘。

【3】保持对key point数据的敏感度

企业的key point（关键）数据 ,是指市场非常关心的关键数据，不会太多，大部分的经营数据都是比较稳定的；但有很少的一些重要数据可能会有比较大的变动，这些数据不一定现在就直接和企业的效益有关，它可能不赚钱甚至亏损，但是这些数据可能事关公司未来的发展，当然也影响公司的估值，因此大家非常看重，市场反应也非常敏感。

举个例子，陌陌17年二季度公布业绩时，很多指标都很好，收入利润都略超预期，但其中一项key point指标“付费用户”还是410万，没有增长（而月用户数环比增长了600万），就这一项指标没达预期，结果一开盘就暴跌了两三成。

为什么会跌得这么厉害呢？因为这预示着秀场直播这种商业模式的天花板可能远比大家想象的要低得多。

最近几季这个指标数据都很好，对腾讯估值屡创新高功不可没，假如下一季业绩公布时，这项收入环比不增长甚至下跌了，有可能腾讯当天就会暴跌，市场就是如此敏感。

如何知道哪些数据是key point数据呢？我们可以分析，同时市场也会指点我们，如果一项数据公布后，它做出剧烈反应，说明这项数据就很key point；有时候，我们认为某些数据可能很key point，但公布变化后市场毫无反应，说明市场根本就不关心它，我们只是一厢情愿；但也有可能我们的判断是对的，只是市场当时还没明白，但终有一天，市场一定会明白过来。

由于这些key point数据是能影响公司长远的估值逻辑的，我们要努力把它们找出来，如果我们并不清楚，那说明我们对公司研究的深度一定还不够。

【4】人性

股价涨跌，尤其是暴涨暴跌，我们解释为市场给对公司业绩预期，或者说估值发生了变化，这样解释有时候说得过去，但有时候又很难令人信服。因为估值这种行为本身是非常理性的，但涨跌很多时候是非常不理性的。如何理解这种非理性呢？

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