3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(9)

总结一下，股价跌，净利润预期下跌，估值随之下跌，然后带动股价再跌， 然后再循环 。

再看一个一年期的案例，腾讯2017年全年股价上涨超过一倍，随着它的上涨，分析师对全年净利润的预测随着调升，从580亿一路上调到650亿元，并反复调升它的估值，市场给的估值最终从27倍也一路狂涨到49倍。

总结一下，股价涨，净利润预期上涨，估值随之上涨，然后带动股价再涨， 然后再循环。

每一轮大牛市走到最后，都涨得难以置信，而每一轮大熊市走到最后，都跌得尸横遍野。认真研究这两幅图背后的逻辑，你就能找到答案。

估值的这种逻辑，很好地证明了索罗斯提出的“反身性原理”。反身性原理是说证券市场表现与现实之间互相影响互相加强，并最终走向崩溃。我把这一类的反身性称为第一类反身性，后面我还会介绍第二类反身性。

以上所绘制的PE走势图，对于我们判断股票当前估值是贵了，还是便宜了有重要参考价值。

在这里要说明一下，绘图计算PE时，所采用的业绩因子E 有很多种算法，例如TTM,本年度预测，未来十二个月预测等 ，各有各的道理和利弊，本文统一用彭博分析师最新本年度一致预期来计算；

这种方法带来的问题是每到新的一年，曲线就会出现一个很不平滑的断层，对那些高速增长的公司来说显得尤其突出，但这并不影响我们的判断，只是我们观察PE区间的时候，要以年为一个区间来看才比较好。

PE曲线的使用有几点注意事项：

1.它比较适合经营相对稳定的公司，尤其是蓝筹公司 ，有些公司业绩大起大落，那就不太适用，或者说参考意见就没那么大。

2.它适合那些主要用PE来估值的公司，例如消费行业的公司，有些行业如有色、地产，它主要用PB或者NAV来估值，那么就不太适合；或者说你非要用的话，所呈现的规律有自己非常独特的特点，需要自己总结。

以铁矿石龙头必和必拓为例 ，2011年，股价很高，但是当年PE低到只有五六倍，而2015和2016年股价暴跌的时候，PE反而非常高。

3.有时候公司业绩大幅下滑，甚至亏损，这时PE线就会出现一个高点，进行估值判断的时候，要排除这种噪点。

如下面伊利这张图，2008年由于受三聚氰胺事件影响，业绩跳水，结果当年PE就出现了一个峰值，经营过了大半年才重回正轨，PE走势也才恢复正常。

4. 市场给公司的估值除了公司的基本面，还受到别的一些因素的影响，比较显著的是市场整体估值。

如果市场整体大涨或大跌，大部分公司的估值也会同趋势发生变化。因此把公司的PE走势和市场整体的PE走势叠加在一起分析，会让我们更清楚地判断大盘走势对公司估值的影响。

研究PE曲线，要重点研究它的顶和底，发生了什么事，要做出合理解释。另外，要有区间的概念，它一般在一个区间内相对稳定地移动，如果突破了某个区间上升或下跌到一个新的区间，这是一件很严重的事情，我们要认真研究到底发生了什么事。

以下面腾讯这幅PE图为例：

在图中做出标注是一个好的方法。我们这么做的目的就是要深刻地理解市场估值的逻辑，从而提升我们对这只股票的敏感性和洞察力。

把一个公司的PE曲线和它的同类公司放在一起进行研究，是一件很有意义的事情。例如下图把腾讯和Facebook的PE曲线叠加在一起研究，2016年底之后，腾讯的PE区间持续提升，而Facebook则停滞不前，说明市场对腾讯未来的增长比Facebook有信心的多。

我作这样的比较，同样是为了更深刻地理解市场的估值逻辑，并提升自己对社交产品公司的敏感性和洞察力。

【2】观察市场情绪

证券市场其实是由买卖双方的欲望交织而构成，在市场上表现为某种情绪而能被我们所察觉，我把这种情绪分为贪婪、平和以及恐惧三种状态，情绪的变化会严重影响股价的表现。

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