3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(2)

但是四相这种术语很抽象，理解起来挺费劲的，当我们建立好这个框架后，四相这种术语已经不重要了，人已过河，就要把舟放下，我们现在就可以把它们给忘了。

下图是取消了四相这种术语的投资框架，这个投资框架，其实是探讨投资决策、公司基本面和股价这三者的内在变化以及相互间的联系和影响，再加上这三者与宏观变化的关系。这个框架，强调的只有一个东西，就是“变化”！

第一章：上市公司（基本面）

如何研究呢？根据之前提到的思路，第一步我们先研究基本面的“内部变化规律”，有很多观察的角度，我选取的角度是“护城河”和“进化力”这两个指标。

01

内部规律

【1】 护城河

我们投资的公司一定要有强大的竞争力。如何评估呢？我认为标准只有一个，就是是否拥有很宽的护城河。

巴菲特说：“我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。”

我们如何研究呢？只有那些护城河很深的公司，才能持续在没完没了的激烈的竞争中取胜，最终成为市值很大的公司。因此，我们先找出市值最大的公司，并从中思考这些公司的护城河为什么会这么深。

这是2018年1月14日的一份中国公司（包括A股、港股和美国中概股）市值最大的32家公司的榜单， To B公司共有7家（其中能源类公司有5家）； To C公司25家，占了大部分。

这是2018年1月14日的一份在美国上市的美国本土公司的统计，共33家，To B公司8家，其中包括两家能源类公司，而To C公司25家，也占了大部分。

这两份统计表中，得出第一个结论，就是：To C公司更容易成长为巨无霸。To B公司中的能源类公司一般需要各种政治资源，而To B公司中的非能源类公司一般需要非常强的技术，但由于技术颠覆太频繁，哪怕是大公司，一步没跟上可能就出局了。

总的来说，To C的公司比To B的公司更容易成为巨无霸大公司。就我个人而言，我大部分的精力都是在研究To C的公司，主要原因是由于To C的公司更容易亲自体验，也更容易理解。

看了巴菲特的投资，2000年前基本全部都是ToC的公司，后来资产大了，也买了一些如电厂、铁路这些垄断的业务简单的公司。

另外，我也查了下这两个国家2008年1月14日，也就是十年前，市值最大的前三十名公司的市值榜单，并和以上两张榜单的公司作对比（见下两图），发生了不少的变化。

比较显著的是：两国科技公司市值都在暴增，排名靠前；能源公司业绩普遍大幅滑落，排名下滑较多；但两地金融公司则差异较大，美国大金融公司市值增长还不错，尤其是Visa和Master两家公司，涨得很厉害。而中国金融公司市值普遍停滞不前，排名也有下滑。

我们继续分析以上榜单，中国的25家To C公司里，互联网4家，而且1、2名都是，金融12家（银行9，保险3），消费类5家（食品2，白电2，汽车1），地产3家，电讯1家。

在美国本土的25家To C公司里，互联网5家（包括苹果），而且排在前5名，金融7家（银行4，保险1，公司2），消费类5家（食品2，日用品1，零售连锁2），制药3家,电讯2家，媒体娱乐公司2家，烟草1家。

看以上榜单，最重要行业的前三名都是互联网公司、金融公司和消费类公司，由于中国处于消费升级的重要阶段，什么样的消费品公司有可能成长为巨头，我统计了最新的全球消费类公司市值的前三十名。

这份榜单里，电商互联网两家，食品12家（可乐2，烈性酒2，啤酒2，食品饮料品牌连锁2，食品及日用品连锁超市2，其他2），汽车3家，服装3家（奢侈1，运动1，大型快时尚1），烟草3家，日常个人用品2家，装饰连锁2家，药房连锁2家，化妆品1家。

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