3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(17)

第一．首先，什么样的公司能够拥有非常强大的护城河，通过分析几个榜单，我们总结了其中的一些规律，那么选股就应该在有这种特征的企业里进行选择，才能提高我们成功的概率。

第二．那些看似不变的企业其实也会变，护城河看似再强大，也有可能会沦陷，这个框架强调要持续检查护城河的深度，而且不但要通过了解它的业务，而且可以通过研究价格波动、分析市场逻辑及早地发现问题。

第三．用进化的角度去研究公司的成长，给我们提供了一个前所未有的评估公司成长的理论框架，进化是一种剧烈之变，这种变化让公司内部的生态更加多元化，让公司的竞争力更加强大，也能让公司更稳定地成长，也就是更高维度的 一种不变。如果巴菲特的选股框架里有这样一个维度，或许他就可以很早买入谷歌而不必现在遗憾了。

第四 .巴菲特谈投资有一句名言：第一条：永远不要亏钱。第二条：永远不要忘记第一条。如何才能不会亏钱，其中最重要的就是买得便宜，这就涉及到 买的时机的问题。我的一个原则是，在三种情况下，我才会买入一个好公司的股票：

第一，估值来看，确实已经非常便宜了;

第二，公司出了一些短期的利空，而又不影响长期看好的逻辑，股价出现暴跌时，或者由于市场大跌，而导致股价暴跌时;

第三，出现了一些重大的变化，而且足够锐利，有可能导致公司未来的增长有一个显著的提升，而市场还没完全意识到。

我这个框架就是提供了一种完善的方法论让我们思考公司可能出经理，手头上的股票都非常漂亮，但收益并不理想。

这里我还想强调一下，虽然我这个框架很重视“进化力”，但是一个公司能否进化成功，是三几年还是十年八年才能实现这个进化，仍然有巨大的不确定性。

我们考虑公司的估值时，一定要立足于公司当前业务，而不应该过多考虑未来的进化。如果我们的决策过多建立在对未来进化的憧憬上，风险是巨大的——乐视就是一个很好的教训。未来的进化只是一个很有价值的option（期权）,可能兑现，也可能不能兑现，对此我们一定要有清醒的认识。

以上四点，阐述的是变是为了不变的道理。实际上，这个框架突破了传统的价值投资思想偏重于对基本面的分析，同时非常强调对市场的理解，两者结合起来，会很大开拓我们选股的思路，同时也会对交易提供很大的帮助。

如果做衍生品交易的话，由于这种交易非常强调对投资时点的选择，把这两者结合在一起研究的思路就显得尤其重要。

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投资者的进化

做投资需要与时俱进，巴菲特是光辉典范，今年他已经87岁了，但他仍在学习，仍在持续进化之中。

巴菲特最开始的投资风格是寻找证券市场的雪茄烟头，强调以四毛的价格买入一块钱的公司；后来在芒格的影响下，进化到购买估值合理的伟大公司并长期持有，有很多经典案例而广为大家所熟悉。

但是，巴菲特不仅精通于此，他还做过很多不同的尝试，而且普遍效果不错：

1994-1995他做过石油的衍生产品交易；1997年购买白银；2002年首度进入外汇市场投资；同年涉足以欧元为单位垃圾债券市场；2003年抄底韩国股市; 04—08年大量卖出长期指数看跌期权，最近几年和3G Capital 合作收购亨氏和卡夫，等等。巴菲特总是在在不断努力拓展他的能力圈。

巴菲特更可贵的是，他总是勇于断打破执念。举两个例子。

众所周知，他极度不喜欢航空公司，他说成为百万富翁的最好方法是，成为千万富翁，然后买入航空股。但是，2016年一季度，他居然买了四只美国航空股，为什么？

原因是：美国航空公司的竞争格局发生了巨大的变化，经过几十年残酷的破产重组并购，美国国内现在只有6家航空公司，他买的是前四大，共拥有市场份额的85%。巴菲特可能认为航空业进入了竞争下降，几家寡头垄断，盈利恢复稳定增长的新阶段，因此他破除了自己几十年的成见。

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