3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(8)

而且，市场对一个公司的分析框架也会逐步达成一致，也就是说会形成共识。

这种共识是如何形成的呢？一般是由市场的意见领袖决定的，谁是意见领袖？主要是大行研究员。

我们做研究一定要有自己的观点，不能依赖别人，但是我们一定要明白市场是怎么想的，尤其是意见领袖的想法，因为股价是由市场全体参与者，而不是我们自己单独的想法决定的，我们千万不能一厢情愿 。

我有一次和朋友探讨中国保险股的估值，我发现她用PB来估值，因为美国的保险公司不公布EV，但全球所有的保险公司都会公布净资产，因此她想用PB来估值有利于全球比较。

我说你千万不要这样, 市场都是用PEV来估值的，你也只能跟随，不排除用PB来估值可能更好，但是市场已形成共识，你不能自以为是，否则会严重影响你的判断。

我记得05—07年的时候，给中国的地产股估值，主要用的是PE，这当然有很多问题，只是，除非你不买地产股，否则你也要跟随市场共识。

股价和什么因素相关，股价上涨是如何产生的？我们可以用两个简单的公式来计算。我这里用的估值方式是PE，其他PB、PS、PEV等道理也是一样的。

股价=PE*业绩

股价上涨倍数=PE上涨倍数*业绩上涨倍数

例如18年底，市场给某个公司的PE较17年底提高了30%，同时公司18年的业绩比17年上升了30%，那么股价全年上涨倍数=1.3*1.3=1.69倍

从这个公式看，研究公司的股价分为两部分，一是研究公司的基本面，判断公司未来业绩如何增长，二是研究市场能给它多少倍的PE，能否提升。可见，要做好投资，不仅要认真研究公司的基本面，还是认真研究市场的逻辑，缺一不可。

价值投资者给公司估值时，他认为是给公司估一个“价值”，所谓公司价值，感觉是公司内在的客观的一个东西。

他是怎么估呢？他也是用他研究的业绩乘以一个PE来估的。这个PE怎么来的，是一个客观的数字吗？其实不是，选择哪个数字，是非常主观的，每个人都可以有自己的观点，哪有什么客观可言？一百个坚信公司有所谓真实价值的价值投资者，所算出来的价值可能有一百个个非常不同的答案，哪一个是对的呢？

虽然我认为公司是无所谓价值的，但我当然也会给公司估值，我估的是市场的投资者未来可能给它一个什么样的价格，我也要选用一个PE，怎么选呢？

我认为，首先要充分理解市场给公司估值是一种什么逻辑，然后不仅要考虑公司的基本面，还要考虑诸多宏观及市场变数，在这样的基础上确定具体PE。这个PE值是我认为未来市场比较高概率可以接受的。只是未来太多变数，因此我们确定这个数字时一定要留有足够的余地，所谓要有安全边际，就是这个意思。

市场现在给一个公司的PE，已经隐含了对它未来业绩增长的预期，而未来市场会否调高估值，关键在于市场预期未来业绩增长是否会有一个比较大的提升，或者说利润增长的加速度是否比较大。

比如说，一个公司去年成长30%，今年还是30%，市场给它的PE是不变的；但是如果今年成长上升到40%，那么市场给它的PE马上就会涨。

有时候公司公布了一个重大的好消息，虽然尚未对目前的业绩造成影响，但是市场如果认为会显著提升未来的业绩增长，它的估值随之也会被提升。

下面这张图是腾讯PE走势和业绩同比增速的对比，市场给腾讯的估值与其利润增长的加速度总体基本是一致的；但是，2014年初净利润同比增速从约27%大幅下滑到18%，但是估值却仍然大幅上升，最高接近44倍，这是怎么回事呢？

市场给公司估值的这种逻辑，蕴含着股价暴涨和崩盘的秘密。

下面这幅图是合生元三年的股价走势图，白色的线是彭博统计的跟踪合生元的最有影响力的分析师对当年利润预测的平均值。2013年底股价最高到了70元，当时分析师预测当年净利润超过13亿港元，市场给的当年估值约32倍；随着它的下跌，分析师给的净利润预测快速下滑，到2015年底时调到当年4.8亿，分析师同时不断下调估值，市场上公司估值跳水式下跌，最低不足10倍，同期股价从70一路暴跌到13。

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