3-8=-5内涵意思 超越市场的收益，来源于对“变”的深度认知(12)

巴菲特后来回顾这次投资说：“我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开。”其实，股价足够便宜本身就投资最重要的理由。

很多投资者习惯先研究公司，然后再分析市场以决定投资，但是也有高手出于对人性、对市场的深刻洞察反其道而行之。

我认识的一位基金经理主要的策略是研究那些跌得惨不忍睹的公司，看看有没有跌过头的，如果这些跌过头的公司中有些是潜质非常好的公司，他就会重仓持有并较长时间持股。他这个策略坚持了很多年，收益非常惊人。

两年多前他买了一家奶粉公司的股票，价格从高点跌了接近八成，当时公司坏消息很多，公司加大力度处理低端奶粉而极大影响全年利润，公司刚刚高息举债几十亿港元收购国外品牌而导致财务负担巨增。

为什么这位基金经理敢买呢？他说他认真研究了公司的产品结构，最重要的产品高端奶粉销售并未受影响，所产生的流足以偿付各种支出包括利息，高端奶粉其实是护城河很深的产品，未来的销售仍然是有保障的；低端奶粉处理是一次性的，只对当年利润有影响，股价这么跌，他认为是跌过头了，只要未来业务稍有改善，股价就会大幅上涨，他因此大举建仓。

时间过了两年多一点，价格就翻了两番，这是一个非常精彩的投资案例。

我想如果把对市场的深度理解结合以深度分析基本面为主的价值投资，会让投资上到一个更高的境界。

本章最后，我想谈一谈对格雷厄姆所说的一句话的理解，他说：市场短期是投票机，长期是称重机。意思是说长期看随着业绩的成长，股票就会上涨，听起来似乎关心公司基面就可以了。这句话非常有道理，但是却有一个预设的前提，就是公司的估值要保持稳定，至少不要大跌，否则，可能即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨。

这种例子很多，中国平安07年见顶，当时估值（PEV）高达7倍，虽然以后每年都有很好的成长，但到2016年年底时，由于市场估值跌到不足一倍，当年高位买的人仍然亏了很多，直至最近几个月前才终于解了套，这教训不可谓不沉重。

其实，无论是短期还是长期，本质而言，一个公司的股价都是市场投票决定的，市场短期是投票机，长期也是投票机，只有符合一定的条件，我们才能说它也是称重机，深刻理解这一点，我觉得会让我们少走一些弯路。

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外部规律

【1】证券市场与上市公司

（1）公司上市的主要目的一是为了融资，二是为了股东变现方便。

一般当管理层觉得股价比较高的时候，公司会考虑集资，管理层也可能会在高位减持；当觉得股价比较低的时候，公司会考虑回购，管理层也可能低位增持。行胜于言，这是一个重要的观察管理层对股价和公司信心的窗口。

（2）金融类公司有周期性的以配股、发可转债和次级债等方式补充资本金的强烈需求，而且一般数额巨大，很不受市场欢迎。

以中国平安为例，尽管业绩一直不错，但历史上几次集资，严重影响公司的市场形象，这是它股价上涨的重大阻力。但是，随着新的会计准则偿二代的实施，公司几年内可能不必再以融资这种方式增加核心资本了（我后面还会说明），这对它的股价去年大幅上涨起了重大的促进作用。

（3）上市公司向股东分红的分红率，由于长线投资者的不断增加，现在是越来越受重视，分红率成了影响公司估值的一个重要因素。

（4）索罗斯的反身性原理，说的是市场表现和现实的一种互相影响互相加强的关系，前面我已经介绍过了第一类反身性，反身性还可能引发更严重的后果，那就是股价表现直接影响公司的实际经营，我把它称为第二类反身性。

最典型的是银行股，在多轮金融危机时，都出现过非常相似的一幕：银行股价暴跌，引发人心恐慌然后人们冲向银行挤提，银行股价再度大跌，从而刺激人们更地挤提，挤提与股价下跌互相加强以至不可收拾。

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