2.4手机的屏幕 [转载]转载：李国飞谈投资框架2018(9)

市场的这种暴涨暴跌的行为，在牛市和熊市末期最为常见，在一些短期重大利好利空消息刺激时也常能见到，我前面说，市场的情绪可以分为三种，贪婪、平和和恐惧，暴涨暴跌之时，市场的情绪正是处于极度贪婪或极度恐惧之时，这时没有什么理性可言，只有情绪处于平和之时，才能用理性思考。我们一定要深刻地明白人类理性的巨大局限，那些妄图用理性解释一切的人，从一开始就把自己置身于一个框框里，当现实发生巨变时无法理解而束手无策。

但今天不是讨论哲学问题的时候，我们要讨论的是，通过深刻洞察人性，怎样才能帮助我们更好地做好投资？我谈谈一些源于实践的认识：

1.市场就像一个钟摆，总是从一个极端走到另一个极端，周而复始，涨会涨过头，跌会跌过头。

2. 出各种好消息，无比乐观，就是涨不动，出各种坏消息，无比悲观，就是跌不了，可能就是顶或底。我们通过研究PE线的顶和底以试图判断它的买点和卖点，但这只是历史的经验，仅仅只能当作一个参考，而“涨不动”或“跌不了”才是最权威的信号。或者说，顶和底不是我们用严谨的逻辑，包括分析基本面和估值能够准确预测的，而是由于人性的疯狂，向上“撞”出来和向下“砸”出来的。举个例子，07年的时候，万科涨疯了，那应该是在20元卖，还是30元卖，还是40元卖呢？40元的时候用PE来算的话六七十倍，用理性计算来判断是多余的，如果真正理解市场的这种巨大的非理性，那就应该一直在旁观，看那些看好万科的人到底现在有“几成”疯了，成数越高出货越多，但是，“几成”疯很难说清楚，全凭直觉，不过我觉得，如果你愿意深入理解市场，你的市场直觉力会比一般人强一些。

3.一个坏消息，只对公司有短期影响，但市场误解为有长期的影响，因而出现暴跌时，是非常好的买点，最典型的是巴菲特在美国运通出现色拉油丑闻时用四成仓位买入，几年后获得暴利，几年前在茅台曝出塑化剂丑闻时买入的投资者，今天当可笑傲江湖。

投资的本质是什么？是长期投资吗？是和公司共同成长吗？以我理解并非如此，投资的本质是低买高卖，价值投资者强调的和伟大公司共同成长的方法，只是低买高卖的其中一个策略，但这个策略成功机率比较大，所以包括我自己都非常推崇，但是我们不要把自己的思维局限于此，这个世界早就出现了非常多的采用别的策略取得重大成功的案例，我们要打破框框，追求更多的可能。

巴菲特在2003年投资韩国股票的案例值得我们深思，巴菲特之前从来没有去过韩国，他也不了解韩国公司，他怎么会做这个投资呢？他说：“通过花旗寄来的韩国股票手册，大概花了五六个小时，找到了20多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。”我不知道一些“原教旨”巴菲特爱好者会怎么看待这次投资，说好的“能力圈”呢？说好的“护城河”分析呢？说好的“不想持有十年，就不要持有十分钟呢”？巴菲特是不是放弃了投资理念改做投机了？这当然都是些迂腐的见识，巴菲特后来回顾这次投资说：“我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开。”其实，股价足够便宜本身就投资最重要的理由。

很多投资者习惯先研究公司，然后再分析市场以决定投资，但是也有高手出于对人性、对市场的深刻洞察反其道而行之，我认识的一位基金经理主要的策略是研究那些跌得惨不忍睹的公司，看看有没有跌过头的，如果这些跌过头的公司中有些是潜质非常好的公司，他就会重仓持有并较长时间持股，他这个策略坚持了很多年，收益非常惊人。两年多前他买了一家奶粉公司的股票，价格从高点跌了接近八成，当时公司坏消息很多，公司加大力度处理低端奶粉而极大影响全年利润，公司刚刚高息举债几十亿港元收购国外品牌而导致财务负担巨增，为什么这位基金经理敢买呢？他说他认真研究了公司的产品结构，最重要的产品高端奶粉销售并未受影响，所产生的流足以偿付各种支出包括利息，高端奶粉其实是护城河很深的产品，未来的销售仍然是有保障的，低端奶粉处理是一次性的，只对当年利润有影响，股价这么跌，他认为是跌过头了，只要未来业务稍有改善，股价就会大幅上涨，他因此大举建仓，时间过了两年多一点，价格就翻了两番，这是一个非常精彩的投资案例。我想如果把对市场的深度理解结合以深度分析基本面为主的价值投资，会让投资上到一个更高的境界。

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