2.4手机的屏幕 [转载]转载：李国飞谈投资框架2018(8)

2.它适合那些主要用PE来估值的公司，例如消费行业的公司，有些行业如有色、地产，它主要用PB或者NAV来估值，那么就不太适合，或者说你非要用的话，所呈现的规律有自己非常独特的特点，需要自己总结。以铁矿石龙头必和必拓为例，2011年，股价很高，但是当年PE低到只有五六倍，而2015和2016年股价暴跌的时候，PE反而非常高。

3.有时候公司业绩大幅下滑，甚至亏损，这时PE线就会出现一个高点，进行估值判断的时候，要排除这种噪点，如下面伊利这张图，2008年由于受三聚氰胺事件影响，业绩跳水，结果当年PE就出现了一个峰值，经营过了大半年才重回正轨，PE走势也才恢复正常。

（二）观察市场情绪

证券市场其实是由买卖双方的欲望交织而构成，在市场上表现为某种情绪而能被我们所察觉，我把这种情绪分为贪婪、平和以及恐惧三种状态，情绪的变化会严重影响股价的表现。极度贪婪之时，牛市见顶，极致度惧之时，熊市见底。市场里有很多公开的数据，常用的有PE走势，换手率，融资融券额、卖空数量等，这些数据都是从不同角度观察市场认同感和活跃度的人气指标，周期性地综合分析这些数据，我们就能感受市场整体情绪的变化。

举几个例子，这张是沪深300和香港恒生指数历史PE走势图，现在沪深300的PE是14.6倍，恒生指数是13倍，与历史数据相比，感觉还不算高。

下面这张图是沪深融资余额及占流通市值比重，最新比重为2.4%，比15年高峰的4.8%回落了不少。

香港有个指标特别好，是个股做空股数占流通市值比重，下面是平安的数据。

平安做空比例高达19%，是港股大蓝筹最高之一，它反映的信息非常重要，就是市场对平安的看法差异很大，不太认同的人很多，这会引发有两个后果，一是它上涨阻力不小，另一方面，如果平安基本面未来逐渐得到市场的认同，空头就不得不回补，一个股票如果能从不太认同到基本认同，再到高度认同，股价一定会有很好涨幅。

我们查了腾讯的做空比例，非常低，常年在1.2%左右，说明腾讯得到了市场的高度认同，这也会引发两个后果，一是它上涨阻力较小，另一方面，如果未来业绩公布未能达到预期，跌幅也会很厉害。腾讯以现价452港元计算2017年的PE是五十多倍，预测的2018年PE也有40倍多，实在有点高，虽然高有高的道理，但是我们也要做好这一两年涨幅未必很好，而是通过时间来消化高估值的心理准备。

成交量和换手率要重视，在高位的时候连续放巨量而不涨，往往是买气衰竭接近见顶的迹象，低位时放巨量上升，预示着多头重来，可能是见底的迹象。还有很多可以观察市场情绪的公开的数据，给有心人细心挖掘。

（三）保持对keypoint（关键）数据的敏感度

企业的key point数据,是指市场非常关心的关键的数据，不会太多，大部分的经营数据都是比较稳定的，但有很少的一些重要数据可能会有比较大的变动，这些数据不一定现在就直接和企业的效益有关，它可能不赚钱甚至亏损，但是这些数据可能事关公司未来的发展，当然也影响公司的估值，因此大家非常看重，市场反应也非常敏感。

由于这些keypoint数据是能影响公司长远的估值逻辑的，我们要努力把它们找出来，如果我们并不清楚，那说明我们对公司研究的深度一定还不够。

（四）人性

股价涨跌，尤其是暴涨暴跌，我们解释为市场给对公司业绩预期，或者说估值发生了变化，这样解释有时候说得过去，但有时候又很难令人信服，因为估值这种行为本身是非常理性的，但涨跌很多时候是非常不理性的。如何理解这种非理性呢？

这种非理性属于群体的非理性，在群体中的个体都会受到这种非理性的巨大影响，心理学的名著《乌合之众》深刻地揭示了其中的原因：“群体盲从意识会淹没个体的理性，个体一旦将自己归入该群体，其原本独立的理性就会被群体的无知疯狂所淹没。”“人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。”证券市场中的一些暴涨暴跌的行为，用各种冠冕堂皇的很理性的理由来解释其实都很勉强，投资者之所以那么疯狂，很多时候原因只有一个，那就是别人都在买，因此我也要买，或者别人都在卖，我怎么能够不卖？暴涨暴跌之后，分析师会跳出来，用基本面、用估值变化来进行各种解释，这种行为，打个比方，就如同一个人用先在一张白张上开上一，然后再在洞旁边画上十环靶圈。

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