2.4手机的屏幕 [转载]转载：李国飞谈投资框架2018(14)

2.国债利率上升，可能引发2018、2019年准备金的释放，从而增加利润。

其中最重要的是第一点，这个变化是非常锐利的。

最主要风险是：

1.政治风险。

2.偿二代会计准则调整，由于偿二代有点过分宽松，可能会导致寿险公司过分放大杠杆经营，因此我预计三五年内有可能会做些适度调整。

3. 意外集资。

4.国债利率大幅下行。

5.股市大跌。

去年五月做研究，觉得投资理由是比较充分的，现在股价涨了这么多，很多逻辑已被市场逐步接受了，可能就未必就一个最好的买点了。我这里只是想和大家分享一种投资哲学，而不是为了推荐股票。

这个投资框架最关心的是变，有人会说，巴菲特最关心的是不变，所谓不变是指找到那些竞争力强大、增长稳定的好公司，不变不是比变更容易把握吗？其实这个框架所关心的“变”，内涵很丰富，其中对“证券市场（股价）”变化的分析，可能适合各种理念的投资，而对“基本面”变化的分析，由于我选择的角度是“护城河”和“进化力”，就特别适合价值投资理念。之所以要分析各种“变”，是为了能够更好地找到那些竞争力强大、增长稳定，也就是“不变”的好公司，不过，方法论方面比传统的价值投资分析方法增加了一些新的思考的维度。

第一，首先，什么样的公司能够拥有非常强大的护城河，通过分析几个榜单，我们总结了其中的一些规律，那么选股就应该在有这种特征的企业里进行选择，才能提高我们成功的概率。

第二，那些看似不变的企业其实也会变，护城河看似再强大，也有可能会沦陷，这个框架强调要持续检查护城河的深度，而且不但要通过了解它的业务，而且可以通过研究价格波动、分析市场逻辑及早地发现问题。

第三，用进化的角度去研究公司的成长，给我们提供了一个前所未有的评估公司成长的理论框架，进化是一种剧烈之变，这种变化让公司内部的生态更加多元化，让公司的竞争力更加强大，也能让公司更稳定地成长，也就是更高维度的一种不变。如果巴菲特的选股框架里有这样一个维度，或许他就可以很早买入谷歌而不必现在遗憾了。

第四，巴菲特谈投资有一句名言：第一条：永远不要亏钱。第二条：永远不要忘记第一条。如何才能不会亏钱，其中最重要的就是买得便宜，这就涉及到买的时机的问题，我的一个原则是，在三种情况下，我才会买入一个好公司的股票：第一，估值来看，确实已经非常便宜了;第二，公司出了一些短期的利空，而又不影响长期看好的逻辑，股价出经理，手头上的股票都非常漂亮，但收益并不理想。

以上四点，阐述的是变是为了不变的道理。实际上，这个框架突破了传统的价值投资思想偏重于对基本面的分析，同时非常强调对市场的理解，两者结合起来，会很大开拓我们选股的思路，同时也会对交易提供很大的帮助，如果做衍生品交易的话，由于这种交易非常强调对投资时点的选择，把这两者结合在一起研究的思路就显得尤其重要。

二，投资者的进化

做投资需要与时俱进，巴菲特是光辉典范，今年他已经87岁了，但他仍在学习，仍在持续进化之中。

巴菲特最开始的投资风格是寻找证券市场的雪茄烟头，强调以四毛的价格买入一块钱的公司，后来在芒格的影响下，进化到购买估值合理的伟大公司并长期持有，有很多经典案例而广为大家所熟悉，但是，巴菲特不仅精通于此，他还做过很多不同的尝试，而且普遍效果不错。1994-1995他做过石油的衍生产品交易；1997年购买白银；2002年首度进入外汇市场投资；同年涉足以欧元为单位垃圾债券市场；2003年抄底韩国股市;04—08年大量卖出长期指数看跌期权，最近几年和3G Capital合作收购亨氏和卡夫，等等。巴菲特总是在在不断努力拓展他的能力圈。

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