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17年和07年一样实现了戴维斯双击。

二、理念和心得

（一）戴维斯双击—PE和EPS双提升

A股票市值10亿，净利润1亿，5倍PE买入，未来一年增长为50%，若一年后10倍PE卖出获利200%。

影响PE提高因素很多，大市、行业和个股等。

影响大市估值走向因素太多，每个因素的权重又要怎样考虑呢？基本面、筹码、基金仓位和投资者情绪等等诸多因素。众多券商策略首席中极少能连续预测准三年的。以前程xx是最准的，后来任XX水平确实高，但后来也出错过，近几年最准是张XX。我认识众多投资高手中，有管几百亿的、收益近万倍的，就是没有能把大市看得很准的，做得好的投资者基本没有把判断大市作为主策略。作为价投，我们要判断大市的整体估值水平是否合理，经济处于哪个周期中，判断市场有没有系统性风险，不必花太多精力去预测大市波幅。

顶级高手往往是越做越简单，把套路简单化才能腾出更多空间去思考。抛弃模型回归常识，让研究员去做模型，给自己留精力去思考经济规律和商业模式。事物道理相通，咏春拳几乎是套路最简单的中国传统武术，但其实战效果是最好之一。后来，咏春拳功底的李小龙融合各家武术后开创了截拳道，截拳道比咏春拳更简单、直接和具备实战能力，最终李小龙成为一代宗师。

行业估值影响的因素也很多，比如市场偏好。近几年，A股每种风格都被炒过头，13-15成长股，这两年的白马股（的特性有关，每年能迈进前十的基金大多是重仓配置当时的牛股，业绩表追逐，新募集的资金又再配置那类型的股票。还有，网络时代信息传播快，容易形成一致性预期，容易放大疯狂与恐慌，周期比以前更短。

这里不想去谈论太多市场氛围的东西，影响因素越多的事越难定性。投资不是要向难度挑战，而是寻找确定性。

（二）静态易，动态难

具备价值投资的常识要判断静态估值高低很容易，难点在于判断未来的EPS和未来的增长。

（1）价值陷阱

价投早期都喜欢看报表找便宜的公司，把时间拉长，慢慢发现原来看上去便宜的股票并不便宜。A公司5倍PE，每年倒退10%；B公司10倍PE，每年增长10%。如果买入A公司，期望估值上升到10倍，但估值不升就会陷入非常被动的局面。七年后，如果股价不动，A公司五年后为10倍，而B公司股价为5倍。现实中更可能的是，A公司估值跌倒5倍，投资亏损50%，B公司的估值保持甚至提升，就算保持的话，都有1倍回报。问题在于，A公司的“三表”和管理层没都给我们每年下降10%的预期。

（2）预测未来如何着手

研究行业历史及未来的演变，最起码要对总量、平均净利润率、集中度进行研究。

行业快速增长期：总量爆发，供不应求，净利润率高，行业平均ROE很高。但高回报的生意自然吸引资本进入（有特许经营权的企业除外），随后的演变是：供求平衡---供过于求---行业洗牌---集中度提高，之后龙头企业利润稳定，其他企业难以进入，利润率又趋于稳定。

行业爆发初期和集中度提高初期容易戴维斯双击。投资高PE的新兴行业股票，对行业动态要跟得紧，一旦行业竞争加剧，增长不达预期，容易提前杀估值，甚至戴维斯双杀。

预测未来，定性比定量更重要，多关注商业模式与公司治理

近几年，我最重视的商业模式和公司治理的研究。价投早期都喜欢算账，但慢慢发现未来的帐不容易算对。其实与企业家接触多了，会发现企业家对其企业未来业绩的预测也是偏差非常大的，特别是赌库存经常压错方向。例如：2016年的地产大部分房企错判行情，而孙宏斌精准拿地让融创弯道超车。企业家都经常算错，我们作为投资者出错是理所当然的。因此，实战中预测未来业绩，定性比定量更重要。

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