常见分布式系统 投资框架2018：市场之心，始终是燥动不安的(14)

市场是有情绪的，我分为贪婪、平和以及恐惧三种，在它越来越贪婪，或者越来越恐惧的过程中，它就会做出非常不明智的决定，而且这种决定最终一定会导致崩溃，然后又开始新一轮的循环，这是受人性驱动的，没有办法避免。

我们经常观察它的情绪变化，意义非常重大，一方面能让我们避免损失，另一方面也为我们的投资创造良好的机会。

总的来说，我们不但要非常认真地研究公司的基本面，同时还要认真研究市场，并从研究市场的波动中更好地理解公司的基本面。

作为一名投资者，在这么高效的市场里，如何才能有超额收益，我认为，只有我们比一般投资者对基本面和市场的理解更加深刻，才有这个可能。

03投资者（投资决策）

“我”的投资决策是在深刻理解基本面、市场和宏观基础上所做的决定，我就不分内部外部，而是合在一起进行讨论了。

这个投资框架的核心就是“变化”，在这章里我讨论两个变化，一个是投资时如何聚焦于“变化”进行决策，二是投资者自身的“进化”。

一、聚焦“变化”

投资确实是一件非常复杂的事情，涉及很多方面，而且持续变化，我的方法论是全面考虑，都保持相当的深度，研究中，要反复问自己一个问题：这么多因素，哪些发生了变化？变化整体上是有利的还是有害的？如果是有利的，是否足够锐利？为什么呢要这么做呢？我觉得市场很多聪明人，对于这家公司做了非常多的研究，对于比较稳定的，也就是变化不大的东西，已经认识很深刻了，只有那些还在变的东西，大家一时看不清楚，只有我研究比他们更有深度，我才可能有一定的优势。

我用一个具体的案例来探讨我的这个投资哲学，去年年中投资平安，现在看应该是比较成功的。

我就按我以上介绍的框架逐一分析，分析的很多内容其实我在之前的章节中已有阐述。

1、基本面

从保险密度和保险深度等指标对标国际中等收入国家看，国内保险业发展空间巨大，保障型险种的黄金时期才刚刚开始。

平安是家全牌照的金融集团，平安寿险是集团的核心，近年积极中长期保障型产品，在寿险行业中遥遥领先，平安银行近年转型零售银行比较顺利，值得关注，互联网金融中陆金所发展较好。

护城河很深，能一站式满足客户需求，交叉销售数据良好，但还处于初期，未来有待继续观察。

进化力很强，积极布局四大生态圈：金融服务、医疗健康、汽车服务、地产金融，并取得了很大进展，这是平安集团未来最有想象力地方，我觉得如果平安值得长期持有，这是一个非常重大的逻辑，但是市场对此目前并没有太多共识，而这个逻辑是否成立，也有待继续观察。

寿险业务以前一直是重资产业务，原因是卖保险需要消耗资本金，如果不补充，则严重影响业务扩张。

2016年实施偿二代会计准则，偿二代较偿一代最大的改变是，已销售的保险产品（主要是中长期的保障型产品）未来的利润可以折现回来补充核心资本，下图是平安寿险净利润与核心资本增加的关系，2015年净利润189亿，核心资本增加了167亿，而实施偿二代的2016年，净利润224亿，核心资本增加了833亿，2017年上半年更厉害，净利润236亿，核心资本增加了1000亿，可见，核心资本的增加不再依赖于当年净利润的增长（另外还可以发行次级债和可转债增加核心资本），这是一个惊天巨变，寿险的商业模式从重资产模式转变为轻资产模式，保险公司保险（中长期保障型险种）卖的越多，它的核心资本就增加得越多，然后就可以卖更多的保险，核心资本也就继续增加。

这是一个堪称完美的商业模式，由于平安在所有寿险公司里，它的中长期保障型产品所占比重最大，因此它是最大的受益者。

保险公司是在2016年开始采用偿二代，但是市场完全没反映，2017年3月公布16年年报后，直于5月市场才才开始小幅上涨，我们买的时候，看各种报告，很少分析师会提出商业模式重大改变这个问题。

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