4 4 4=6怎么算出来的 企业估值模型在房地产上市公司中的实证研究(8)

在实证研究过程中，从 不同维度对房地产企业进行了较细致的分析，同时呈现出了房地产企业的特殊性如何体 现在使用经济增加值模型估值时的一种可能的分析方法，更具有实用性，也对今后房地 产上市价值评估提供借鉴意义。

１．３研究框架 图１．１；本文研究框架图 性以及公司的红利政策。

Ｊａｃｋ Ｍｕｒｒｉｎ的研究提出，期权定价模型是对标准折流量模型的调整，这种 调整使管理者能随着信息量的增加对决策进行相应的调整。

这个模型非常有利于对战 略和经营灵活性的评估５。

ＴｏｍＣｏｐｅｌａｎｄ，－ｔｉｍＫｏｌｌｅｒＪａｃｋＭｕｒｒｉｎ，Ｖａｌｕａｔｉｏｎ：Ｍｅａｓｕｒｉｎｇａｎｄ Ｍａｎａｇｉｎｇ ｔｈｅＶａｌｕｅ ｏｆＣｏｍｐａｎｉｅｓＪｏｈｎＷｉｌｅｙ＆ Ｓｏｎｓ，ｌｎｃ．，２０００ ＢｒａｄｆｏｒｄＣｏｍｅｌｌ，ＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎＶａｌｕａｔｉｏｎ，ＭｃＧｒａｗ．Ｈｉｌｌ，Ｉｎｃ． ‘【荚】ＡｓｗａｔｈＤａｍｏｄａｒａｎ著，张志强、王春香译，价值评估——证券分析、投资评估与公司理财，中国劳动社 会保障出版社，２００４ ５【美】ＪｏｈｎＭａｒｓｈａｌｌ，ＪａｃｋＭｕｒｒｉｎ著，朱逢明、朱宝宪、张陶伟译，金融工程，清华大学出版社，１９９８ １２ ２．２国内企业估值模型的研究成果 早期我国对该理论的研究也大多局限于理论上的探讨，从企业价值创造的角度分 析企业价值的评价，或是应用某一模型对个别股票进行评价。

从２００３年起，我国开 始出现了估值方法的比较研究。

早期，方芳、周道传、李由对国际上通行的企业估价 方法：流量贴流量贴现法 虽代表了我国企业评估方法未来的发展方向，但它暂时还难以适应我国经济发展的现 状６。

李强，杨丽娟通过个股公司西南药业样本的研究，比较了资产价值定价法、市 盈率法、自由流贴现模型对股票价值的评估，认为市盈率法更贴近个股价格的现 实表现一。

宋健在以五粮液公司为例的基础上，分析了自由流模型的应用８。

《财务管理基础理论与实务专题》是陈小悦、贺颖奇、陈武朝编著的，以中国企 业为研究基础，对企业价值估值方法展开了系统的说明，详尽阐述了流量贴现方 法和相对估值方法的运用及期权定价的原理。

该书观点的一大特点是，．经济增加值模 型虽然贴流量贴流量模型的变形和发展９。

本论文对经典价值评估理论进行的说明和比较，各类企业估值方法有其不同的适 用条件，再结合房地产行业的具体情况分析对待。

６方芳、周道传、李由，资本市场中企业价值评估方法，经济理论与经济管理，２００３，６ ７李强、杨Ｈ娟，股票价值评价方法探讨，科学时报，２００４，６ ８宋健，基于自由流的公司价值分析，广东金融学院学报，２００５，３ ９陈小悦、贺颖奇、陈武朝著，财务管理基础理论ｊｊ实务专题，中国财政经济ｆ｛Ｉ版社，２００６ １３ ３．主要的企业价值评估模型 ３．１相对估值模型 所谓相对估值法，就是依据可比较资产的价值确定估计标的资产的价值，选择一 些共同的变量，例如收入、流量、账面价值或者税收来比较两个公司。

它是一种 间接的方法，通过比较、分析重要经济指标，修正、调整参照公司的市场价值，同时 选取适当的乘数确定待评估企业的价值。

相对估值法的本质就是用实际观测到的财务 变量反映未来的流量，进而反映资产的价值１０。

相对估值法遵循替代原则，即一个精明的投资者在决定购置一项资产时，其愿意 支付的价格不会高于市场上同性能替代品的市场价格。

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