4 4 4=6怎么算出来的 企业估值模型在房地产上市公司中的实证研究(11)

由此可以反映出，未来预期流量越大，流量产生的时间越早，流量 的不确定性越小，企业价值越大。

“流量贴现法是基于一个简单的概念，即一项 投资的回报率如果高于同样风险下其他投资赚取的回报，便已增值。

换句话说，就某 一特定水平的利润而言，公司的资本投资回报率越高，经营中所需投入的资本量就越 少，继而将产生更高的流量和更高的价值。

１２＂所以，企业价值的增长因素是投 资回报率和资本增长率。

流量的形式随着资产的不同而不同：股票股息、债券的息票（利率）和面值、 实体项目的税后流量。

贴流量的风险，风险大，贴现率高； 反之，风险小，贴现率低。

贴流贴流量和贴现率之间的搭配不当会导致价值估计的严重偏差。

流贴流 量和贴现率两个指标为基础的。

如果可以比较可靠、客观的估计将来一段时间内的流量和流量风险，并根据风险可以确定流量的贴现率，就适合采取这种方 法来评估企业价值。

流贴流贴流贴现模型是上市企业股票价值评估的基本模型，在基本面分析理论中 占有重要的地位。

该模型的核心观点认为：预期派发的股息构成股票价值的源泉，股 票的内在价值等于估值时点以后的各期股息收益贴现值总和。

投资者在购买股票后都希望得到两种形式的收益：股票持有期派发的股息以及持 有期末股票的预期价格。

因为股票的预期价格也是由股息决定的，所以可以这样理解： 股票价值就是无限期的股息现值，表达式如下： ｎＤｃ’每股股票价值＝ｙ竺等 其中，ＤＰＳ＝预期每股股息（ＤＰＳ）；，＝股票的要求收益率每股预期股息和要求收益率是表达式中两个基本变量。

为了估计出预期股息，必 须假设利润的未来增长率和股息的支付比率；股票的要求收益率取决于其风险性，一 般而言，时间长短的变化必然会导致利率和风险的变化。

根据对未来股息增长率的不同假设，以基本公式为基础还可以将股息流贴现 模型划分为：零增长股息贴现模型、固定增长股息贴现模型（ｔｇ称高顿增长模型）和 多阶段增长股息贴现模型，其中多阶段增长股息贴现模型包括：两阶段股息贴现模型、 Ｈ模型和三阶段股息贴现模型。

零增长股息贴现模型是假定每股股息固定不变，再将 无限期派发的股息贴现之和加总得出股票价值，所估计出的股票价值近似于固定股息 与贴现率的比值。

固定增长股息贴现模型顾名思义就是股息保持某一固定的增长率， 因此它只适用于处于稳定增长阶段的公司，最适用于增长速度小于或者相当于名义经 济增长率的公司，公司已经建立了完善的股息分配制度，而且股息的派发会永远持续 下去。

多阶段股息贴现模型是把企业在不同发展阶段的股息增长率区别对待，增加了 模型的灵活性。

两阶段股息贴现模型适用于初始阶段增长率很高，后续阶段增长率相 对稳定的企业；Ｈ模型中初始增长阶段的增长率不是恒定的，是随时间的推移而逐渐 线性减少，并最终达到稳定阶段的增长率；三阶段股息贴现模型则是集合了两阶段股 息贴现模型和Ｈ模型的特征，它假设企业经历高速增长的初始阶段，逐渐下滑的第 二阶段和持续低增长的第三阶段。

１８ ３．２．２股权自由流贴流贴流量都是股息为前提假设的。

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