4 4 4=6怎么算出来的 企业估值模型在房地产上市公司中的实证研究(12)

股权自由流量（ＦＣＦＥ）是企业支付完所有债务利息和本金、维持流量。

其计算式如下： ＦＣＦＥ＝净利润＋折旧一资本支出一营运资本变动一归还本金＋新债发行 在资本支出和营运资本可以根据目标负债比率艿进行融资，归还本金以新债发行 支付的条件下，那么股权自由流量也可以按照下式进行计算： 股权自由流量＝净利润＋（１一万）（资本支出一折旧）＋（１一万）营运资本变动 股权自由流量是上市公司股票股息支付能力的判断标准，但是又不同于股 息。

第一，股息比股权自由流量更具有稳定性，股息一般是被视为具有“粘性的＂： 公司不愿意经常变动股息支付率，而往往流量的变化速度远远大于股息的变化速 度，这会导致股息增加和收益增长的时滞。

第二，公司要考虑到未来有可能有扩大再 投资的需求，并不会将股权自由流量全部用于派发股息。

第三，股息常常作为公 众判断企业发展前景乐观与否的一个依据，股息增加通常也会带来股票价格的上涨，而股权自由流量并没有这样直观的作用。

因此，股息和股权自由流量在数值 上的不相等是正常的。

根据权益自由流增长速度的不同，股权自由流贴流贴流贴流贴现模型。

永续增长的股权自由流贴现模型专门针 对以稳定增长率增长的企业价值评估，与固定增长的股息贴现模型相似，该模型适用于增长率不高于外部环境经济增长率的公司。

两阶段的股权自由流贴流量作为考量指标，而不是股息。

三 阶段的股权自由流贴现模型用于评价当前增长率很高，经历一段增长率下降的转 换阶段，最终保持在稳定增长阶段的企业，这也同样与三阶段股息贴现模型相类似。

３．２．３公司自由流贴流（ＦＣＦＦ）贴流量进行贴现加总得出公司价值的。

流量是企业价值 的基础，这是符合财务学正统计价思想的，因此该模型也被认为是理论上最准确严谨 的估值方法。

１９ 必须随之调整。

３．３期权估值模型 企业中的高水平管理者应该能够结合客观形势的变化，发现并实施新的投资项 目，放弃没有前景的业务，不断调整投资组合，以促进企业价值最大化。

现实中，经 营管理水平越高，这种发现和充分运用新投资机遇的能力就越强，企业也就越能在更 高的水平上适应新的环境，获得持续稳定的发展。

但是对可能增加企业价值的机会， 运用流贴现模型评估企业价值时没有也无法进行分析和评价，期权估值模型却可 以比较成功的解决这个问题。

该模型将传统模型所忽略的“管理弹性’’和“策略弹性＂ ２０ 纳入考虑范围，同时考虑评估企业的“不可逆性’’和投资决策“可延迟性＂。

相比流贴流贴现模型更胜一筹。

期权估值的主要模型是Ｂｌａｃｋ—Ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价模型，该模型运用了无风险套利 技术，即投资者可以通过同时买进一定数额的股票和卖出一定数额的以此股票为基础 资产的买权来构建一个无风险组合，使得无论股票价值怎样变化，该组合的最终价值 都是一个确定的数值，从而，该组合获得的报酬率为无风险报酬率。

Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ 期权定价模型的假设条件为：在期权有效期内，买方期权的股票不发放股利，也不做 其他分配；股票或者期权的买卖没有交易成本；短期的无风险利率是已知的，并且在 期权有效期内保持不变；任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资 金；允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；看涨期权只能在到期 日执行；所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走１３。

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