港股通交易费用包括 原油期货上市前准备篇(6)

INE原油所涉及的参与方中，容易让人不理解的是境外特殊经纪参与者和境外特殊非经纪参与者。经纪参与者包括境外原油市场的庄家，如美林、高盛、摩根斯坦利等。2007年之后，很多投行砍掉了大宗商品事业部，相关的交易员都去了贸易商，所以可以认为他们的交易力量都转移到了贸易商手里。而贸易商将以特殊非经纪参与者的方式来参与，他们是境外卖油的主体，比如BP、壳牌等。可以看出，参与者规则的设定就已经体现了未来原油境外参与者参与的口子，并且经纪业务和套保、投机业务都可以参与。

五、供需分析

接下来就是供给和需求的问题：这是传统分析体系中最主要的部分，也是投资者最常看到的分析框架，我们之所以放在最后介绍，就是因为各个机构浩如烟海的分析框架皆为此类内容、反而不需刻意介绍。但由于其是原油的长期价格的基础，仍有必要对其基本逻辑和现状做出分析。

全球原油整体上长期供给大于需求，如果再加上页岩油气等非常规油气资源、供给量更大，长期要考虑到特斯拉汽车等技术革命带来的替代那么就更加过剩。

分析原油绝对价格的趋势的方法是变量分析法、尤其是原油期货价格这种高频率波动的价格更是如此（原油供需平衡表方法由于数据频率和连续性等问题难以有效指导原油期货价格分析）。当前原油最大的变量端在供给：因为原油的需求端-经济的增长需求并不强劲、变量因素波动不大；供给端最大的变量是：欧佩克的减产、页岩油的增产。

这是美国的原油炼厂、仓库和管道分布图（上图），我们看到横贯美国南北的原油运输通道的中心就是以库欣，其库存是美国库存的风向标，而美国南北向的运输通道保证北部加拿大的油砂能够运抵南部的墨西哥湾经出口。这包括传统油气资源和非传统油气资源的开采、冶炼、库存和运输的分布图。

上图是美国48州的页岩产地分布，其三分之二以上的产地来自Eagle Ford、Bakken和Permian三个区块，而不同颜色标识了页岩油气开采的深浅程度、而深浅程度直接决定了开采成本的高低。每当国际原油价格低的时候美国页岩油开采商就开浅层区、压低成本，原油价格高就开深层区、均衡成本，因此生存韧性非常强、价格弹性非常大，远非常规油气资源可比。

因此以OPEC为首的组织很难用对付传统原油的方法把页岩油彻底打压，因而才转为用减产的方法拉升油价自保、然而价格拉升到一定程度又促进了页岩油的生产，未来2018年甚至更长时间内都会是： 常规油气减产提价、非常油气资源到临界点增产压价、然后常规油气再减产提价，之间反复博弈的动态再平衡过程。

那么这个临界点或动态平衡点在哪里呢？ 我们尝试用下图的页岩油生产成本曲线来描述（传统油气资源的价格相对低很多，如中东很多国家的开采成本在20美元左右）

上图部分是美国48个州一些重要产区的页岩油生产情况预测，宽度是代表产量，高度代表全成本区间，中间的白点代表平均成本。我们可以看到，二叠纪的一些区块平均成本已经达到40美金以下，而图中所列的页岩油产区成本基本已经都控制在了60美金以下，高点在60~65美元， OPEC及等非OPEC国家减产希望控制的原油目标价格也是这个价格，其策略就是在本身盈利的前提下、将将限制住页岩油的产量，由此推倒这个价格也是现在我们判断未来半年到一年油价的上限。

上图数据反映了现在连续七年来页岩油气的成本实在不断下降的，也就是说这个动态平衡点随着技术进步在不断下降，因此未来OPEC减产所调控的原油目标价格也会随着产生动态博弈，长期原油价格就是在这样的博弈下大幅双向波动。

六、价格分析

原油价格分析是我们整个原油分析框架中的最后一部分，也是最直接的影响绝对价格策略和相对价格策略的组成部分。其中包含：价格和衍生品价格；相对价格和绝对价格。部分又包含Brent、Oman、大庆等主要国内国外原油价格；衍生品部分又包含WTI、Brent期货和期权、远期掉期等等价格，构建在我们的后端的中。绝对价格是我们通常关注的价格，而相对价格主要指各类价差：如期价差、远近月价差、跨品种价差等等。

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