港股通交易费用包括 原油期货上市前准备篇(3)

三、宏观策略&大类资产配置

1． 大类资产配置角度看待原油和大宗

上图为大类资产框架图。无论是货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场和大宗商品市场，包括房地产和基金，最根本的逻辑都是受利率和汇率的影响。而利率和汇率本身就像DNA双螺旋结构一样，是互相影响的。 后面我们也将从汇率逻辑和利率逻辑讲解对原油价格的传导路径。

2． 原油在大类资产中的配置规模

那么在全球大类资产配置中原油是处在什么样的地位？在全球100多万亿美元的大类资产市场中，大宗商品大概占比5%，债券和股票各占45%。

具体到原油来看，大概占到总量的1.8%，规模大概在1到2万亿美金左右。如果我们对比国内的市场来看，国内的商品市场会怎么样？同样的比例来推演市值，未来的市值会有5100亿，因为它还包括国外的天然气，这个规模比5000多亿小一点，但是仍然是非常不容忽视的规模，可能会影响到整个国内大类资产配置里的变化。

为什么原油在大类资产配置上占有非常重要的地位？欧美投行以及大型养老基金，会根据利率和汇率的变化调整所有的投资组合。即便原油的供需没有发生改变，但是因为配置需求的改变，原油的买盘和卖盘也会出来。原油作为商品之王是国外大投行和大基金会直接配置的品种。当整个系统性风险发生变化的时候，权重配置会变化，这不是供需可以改变的。

3． 原油标的资产

原油的标的资产包括、纸货，以及原油的衍生品（上图），其中包括期货和期权。CME交易中期权占有很大一部分，右图可以看出美股的6%左右是能源股票，不仅包括原油，还包括天然气和其他的资产。

这些资产与和原油的价格有很多的相关性，主要是因为现在原油能源指数里面最大的变量是页岩油气，当页岩油气公司出现大幅度下跌的时候，股票价格立刻反映出页岩油公司要停产或者要破产。因此原油供给量就会出现改变，导致原油价格出现变化。

4． 原油汇率估值分析

汇率的估值分析对原油来说比其他商品还要重要的多，因为原油是美元计价，是货币之锚。原油和货币之间的关系有两个层次，第一个层次是是汇率和原油之间的定价逻辑。如果美元汇率上涨，原油价格就会下跌。如果未来美元在美国加息缩表的周期下仍然是上涨趋势，原油会是下跌的趋势。

第二个层次是从汇率和贸易的逻辑来进行分析。当美元兑汇率上升时、贬值，意味着原油销售方要以贬值的计价的原油销售的话、收益会减少，从而降低出售供应量；反之当汇率升值时、收益增加，从而增加销售供应。

然而美元和之间的逻辑关系已经发生了改变：2017年5月26日以来，央行改变了汇率机制，添加了逆周期因子，美元与之间的汇率变化已经不是一个单纯的反向关系。央行解释添加逆周期因子是为了让美元在下跌过程中上涨，也就是未来即便美元开始上涨，也未必就下跌。如果升值，境外的原油卖方来国内卖油，卖方的动力增强了，因为相当于赚了一个汇率升值的收益。反之，如果贬值，卖方的意愿就会减弱，就会带动原油销售供给量的变化。

原油买方和卖方意愿的增强未必真正能带来原油买量和卖量的增加，同时需要看贸易和交割的制度。其次，汇率会产生风险敞口，，但是要按照当天价格折算民币。一旦卖方当时开仓卖原油期货，当天合约的价值就马上折合为计价，过了一个月后再平仓，平仓的时候同样是以计价的，最后再换算成那一天汇率价格的美元。这意味着在一个月之内，企业会出现汇率的风险敞口，他们必须要做的是用汇率的套期保值来对冲这一风险。

5． 利率-原油传导逻辑

第一，利率的上涨直接会对贸易融资的成本造成冲击，比如说新政融资变化，那么造成成本直接变化，同时会反映在原油的期货上。

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