港股通交易费用包括 原油期货上市前准备篇(4)

第二，持仓成本的变化，原油的远期价格是要反映资金的时间价值，在这方面会直接计算到每个月原油的成本都是要增加的。第三，如果把它作为大类资产配置市场的话，其实原油是作为主要的通胀资产来配置的，这个通胀资产就要对比市场预期收益率和无风险收益率的比较，看市场上对未来通胀资产的预期是否会高于无风险的收益率，如果有的话，会有大量资金去增加配置原油的资产。那么原油上市后，什么宏观策略可以去配置原油呢？

我们来模拟一个宏观情景。假设宏观当前是单一因子主导，就是供给侧改革。2015年12月，由于国家推进供给侧改革，资源品价格上涨幅度要远远大于CPI（如上图所示），因为PPI到CPI的传导大概需要两个月的时间，在这个过程中，随着供给侧改革不断推进，PPI升幅远远大于CPI。我们对应的宏观策略就是：做多CPI和PPI价差。

我们知道CPI中变量最大的因子是能源和食品，当原油、甚至未来的生猪上市后，以原油、生猪可以配置为作为CPI的投资标的；黑色、有色的工业品可以作为配置PPI的标的资产。这样就可以组成一个在单一因子供给侧改革这个宏观策略下的投资组合。

如果改为双因子的宏观情景：利率上行 + 供给侧改革。现在利率已经在上行，但是上涨的幅度很小。利率的上行已经是非常明确的趋势，但它对PPI的影响性要高于CPI。尤其2017年上半年这几个月以来，利率一旦开始上行就会对PPI造成比CPI更大的影响，再加上各类政策已经开始抑制工业品价格过快上涨、PPI会向下游的CPI传导等因素，所以接下来就会看到这个时候CPI和PPI开始收敛。我们对应的宏观策略就是做空CPI和PPI价差。此时就可以做空PPI，做多CPI，同时对应做多是它的资产组合，包括原油，包括生猪，这是我们现在最新提出的宏观策略思路。

6． 资本流动角度看待原油配置

这里面有三个层次的变化，第一个层次是虚线的框，是整个资产的价格，其中流向境外的部分在7月1号开始随着资本管制的实施被封死，而这个口子，也就是我们整个央行释放的流动性，在美元和的利差和汇率的结构下是在逐渐收紧的，最大的池子里没有大放水也没有大流失，大的资产价格的趋势不会出融资产从这来划分，实体资产在做的是把资金引导向实体经济，这只能做到短期的引导，这时候出是冻结的，未来三四线还会上涨一。

第二是A股，A股出越来越多往这个市场流，整个监管机制的问题，做商品，A股的资金做A股，当有一天A股大幅度上涨的时候，资金的预期会足以带动交易成本，会产生一波商品的资金流向股市。债券市场不多说了，展开太复杂了。

在没有原油之前，无疑黑色是商品之王，如果当原油市场真正进来的时候，按我们之前看到的大类资产里配置的比重，原油可能会代替黑色产生引导这个价格波动的变化。如果确实如此，那么原油的价格波动模式是有可能很大程度类似于黑色的波动模式，因为投机需求或部分配置需求在相对封闭的市场内是会有同样的交易模式的。

同时我们要看到我们资本市场对外通道开通的口子，一共是三个，A股的港股通、深股通；债市的北向通；另外一个就是原油，这意味着有境外的资金流入市场（当然也可能会带来流出），带来的是潜在波动率的增加。

四、市场结构

任何一个市场最重要的是交易规则，在既定的交易规则下才能决定有什么样的参与者，而市场参与者又决定了参与的模式是套利、投机还是套保或算法量化交易，而参与的模式最终决定了整个市场价格波动的模式。

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