港股通交易费用包括 原油期货上市前准备篇(2)

在这个货币政策周期里，从2008年看，2008年的低点是整个货币开始宽松到紧缩，到2008年的时候，为了缓解金融危机，美国出了QE，中国出了四万亿，所有的流动性开始大量释放，于是进入了进一步宽松周期。而到了2014年和2016年的时间段，大家会看到新一波的变化发生，这个变化是什么？美国的流动性开始出现改变，美国要退出QE，2015年12月16号开始第一次加息，整个流动性的拐点，整个货币政策的拐点，重新进入了紧缩的周期。

我们看到所有大类资产的变化，都是在这样要素的作用下，在宏观周期和货币周期的作用下出现自己周而复始的变化。真实的复苏代表了全球经济以及原油等大宗商品的需求，我们预计至少要到2018至2020年才会发生。任何一次经济产生一次周期性的复苏都需要有一个新的经济增长点，下次经济增长点会在所有新兴技术成熟的时候产生。

国外一家专门做新兴技术分析的机构，在2016年做了一个新兴技术成熟度曲线（如上图所示）。横轴标志的是技术从萌芽到膨胀，再一直到成熟的阶段，而纵轴表现的是市场对它的期望值，曲线叫做“新兴技术成熟度曲线”。现在几乎所有的新兴技术包括AI、人工智能、深度学习等等全部列在这里。整个期望值最高是蓝色的点，蓝色的点对应看下面的标记是5到10年，也就是从现在开始未来5到10年期望值最高的技术才能实现市场化投入到实体经济，所以无论怎样乐观估计，2022以后新技术才会来临。

因此说原油的需求-宏观经济增长，难以有趋势性的改变，除非因为通胀预期的大幅上升带来原油配置需求，否则在2020年之前没有原油需求的趋势上涨。

3． 货币体系

整个原油体系是用美元来定价的，原油被称为美元的货币之锚，如何理解呢？即不仅美元可以为原油定价，同时原油还可以反向为美元锚定价格。

从大周期来看，当每一次美元要进入强势周期的时候，原油都会进入弱势周期。当美国的利益需要美元强势的时候，会通过自己全球的政治军事力量去增大原油的供应量，造成绝对价格的下降，此时大家更倾向于持有美元去购买原油，作为全球最大宗的商品、美元持有意愿的增强，就意味着强势美元周期的到来。反之则缩减原油的供应，锚定弱势美元的周期。

当前在美联储加息、缩表的大周期逻辑下，原油从货币体系的角度看，为锚定强势美元将进入下行周期。大家从2015年加息启动的同时，美国同步解禁了原油出口禁令、签署了伊朗核协议（释放伊朗产能）就可以清晰的看出来。因此石油美元定价体系是美国的核心利益。

在2001年欧元诞生之初就曾经尝试过以欧元计价结算原油的努力，后来我们看到结果是：其积极参与者伊拉克在2003年遭遇的第二次海湾战争受到美国侵略；欧元区国家希腊开始的债务掉期、为欧元危机埋下隐患。上海INE的原油将以计价结算，背后的博弈不仅仅是原油层次本身，更是背后货币体系和综合国力的博弈。

除此之外，作为重要商品货币的加拿大元-CAD也与原油息息相关，加拿大油砂是重要的非常规油气资源，CAD可以作为非常规油气资源价格的重要参考；同样是商品货币的卢布众所周知，是由于的巨大产量，由于其主要为常规的油气资源也可以作为常规油气资源价格的重要参考。

4． 能源政策

在宏观要素中的另外一个因素是能源政策和贸易环保政策。首先是美元解除原油出口禁令。美国2017年日均出口量大概是60万桶/日，对于全球贸易量交易规模9800万桶/日来说，不是很大的数量，至少在2017和2018年不会对原油价格造成决定性影响，但是这也是下行压力之一。

其次是我国国内原油许可证的制度，2015年之前只有三桶油、中化、振华、振戎6家央企有国营配额，以及部分企业有非国营配额，但这部分非国营配额十分有限且需要几家央企的排产计划，不能自由买卖。2015年后，10余家地炼获得非国营贸易原油资质，这些炼厂都能在INE交割后直接报关，其他炼厂如想在INE交割可以支付一定的代理费，通过有原油资质的企业。

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