richardson残差度量模型_sas做残差模型_richardson残差模型(4)

入股利变量，及其与自由流、投资机会构成的三个变量交乘项，以检验发放股利是否可以缓解过度投资问题。陈敏（2009）借鉴Vogt（1994）的交乘项判断上市公司是否存在过度投资行为，同时将Vogt模型中其他变量替换为资产负债表日关联交易余额变量、期初存量、经营流量，以三个变量的符号判断上市公司投资和关联交易、上市公司投资和流量、上市公司投资和存量之间的关系。

三、Richardson（2006）的残差度量模型

1.模型评介。Richardson（2006）研究自由流的过度投资时，将公司总投资支出分解为资本保持支出和新增项目投资两部分，即：

Itotal，t=Imaintenance，t+Inew，t

其中Itotal，Imaintenance，t为总投资支出，t为资本保持支出，Inew，资本保持支出可以根据资产折旧与摊t为新增项目投资。销计算得出，而新增项目投资要从两方面来考虑，即：

εInew，t=I*new，t+Inew，t

型如下：

Inew，t=α+β1V/Pt-1+β2Leveraget-1+β3Casht-1+β4Aget-1+β5Sizet-1+β6StockReturnst-1+β7Inew,t-1+蒡YearIndicator+蒡IndustryIndicator

其中V/Pt-1为投资机会变量，其余变量均为影响正常投资支出的变量，如资产负债率、存量、企业成立年数、企业规模、上期新增NPV为正的项目投资等等。对该模型回归后，模型得出的残差ε是不能被影响正常投资支出变量解释的部分，此时，残差的值就是公司总投资支出中出现的那部分非预期投资或非正常投资：

Iεnew，t=ε

若残差的符号显著为正，则代表样本公司存在过度投资，反之，则表额多少。

Richardson残差度量模型不仅可以辨别公司是否存在过度投资或投资不足，还能有效度量过度投资或投资不足的水平，为后续学者精确研究过度投资带来了便利，但是该模型也存在一些问题：①预期新增NPV为正的项目投资（最优投资水平）Iεnew，t度量结果准确性不足。因为最优投资水平的确立必须以不存在信息不对称问题及企业内部不存在代理问题为前提，而完全由企业投资机会来决定投资规模。但是作者在估计I*new，t时，建立的模型中纳入了除投资机会变量以外的其他变量，这些变量都将使估计得到的预期投资I*new，t偏离理论最优投资水平。richardson残差度量模型所以预期新增NPV为正的项目投资估计值的偏误显然会影响非效率投资Iεnew，t度量结果的准确性。②Richardson模型中计算企业价值Pt-1时，需要对股息、红利等的贴现率和异常盈余这两个持续性参数进行估计，估计时涉及到研究者的主观判断，对企业增长机会的客观性将造成一定的影响。③预期新增投资回归模型只包括了新增NPV为正的项目，如果公司存在往年预期NPV为正的项目，却在某些年度出现了亏损，这类项目将被纳入到非效率投资中，这也会使非效率投资的度量出现误差。

2.我国学者对Richardson模型的应用。除杨华军和胡奕明等（2007）直接利用Richardson模型度量非预期投资。部分学者对Richardson模型进行了修改：例如徐晓东和张天西）用企业权益的账面值与市场值比，梅丹（2009）用主营（2009

业务收入增长率和TobinsQ，王彦超（2009）用TobinsQ，替代了Richardson模型中衡量企业增长机会的变量V/P（即公司价值/权益市场价值）。蔡吉甫（2009）只选择了Richardson模型中的投资机会和持有的流量来估计预期NPV为正的项目投资。张栋等（2008）将经营活动流净额、主营业务收入增量加入Richardson模型，并与梅丹（2009）一样忽略了不再控制上市年限、上期新增NPV股票收益变量StockReturns，为正的项目投资变量。

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
http://www.pc-fly.com/a/tongxinshuyu/article-42602-4.html