richardson残差度量模型_sas做残差模型_richardson残差模型

□财会月刊全国优秀经济期刊·

过度投资研究模型：评介与运用

詹雷何娟胡鑫红

（中南财经政法大学会计学院武汉430074）

【摘要】本文介绍了三种衡量过度投资的基本模型：FHP（1988）的投资-流敏感性模型、Vogt（1994）的流与投资机会交乘项判别模型、Richardson（2006）的残差度量模型。对于以上三种模型进行了评价，同时还介绍了我国学者对三种模型的应用情况。

【关键词】投资过度投资模型

如果公司将资金投资于NPV<0的项目，则表流敏感），从敏感性判断公司在存在大量性模型（以下简称FHP模型Vogt（1994）以自由流自由流时的投资行为；第二，与期初TobinsQ之间的交叉项系数显著为负的情况代表公司的过度投资行为（简称Vogt模型）；第三，Richardson（2006）以所建模型中显著为正的残差代表公司过度投资（简称Richardson模型）。我国学者采用这些模型，考虑到我国经济与国外的差异，调整了模型包含的部分变量，结合实证研究方法研究过度投资问题。

一、FHP（1988）的投资—流敏感性模型

1.模型评介。Fazzari等（1988）研究融资约束和公司投资时，建立了以下模型：

）（X/K）（CF/K）（I/Kit=fit+git+uit

其中，I代表固定资产投资，X为投资机会变量，CF为公司内部自由流变量，均以公司期初资产存量K标准化，f表示依赖投资机会变量的函数，而g为依赖公司内部流变量的函数。

内部融资成本比外部融资成本要低，在拥有投资机会的情况下，如果公司面临外部融资约束很大，公司的投资支出会此时，模型中变量CF/K的系更依赖内部留存的自由流。

数会显著为正。公司面临的融资约束越强，投资对自由流的依赖程度会更高，CF/K的系数数值也就越大，投资支出与流的关系显得更敏感。

FHP模型将自由流与公司投资行为联系起来，扩展了自由流的研究领域。但是该模型用于检验我国的投资—流敏感性并不完美，主要表流的敏感性是由过度投资还是投资不足引起。当企业面临融资约束时，如果企业投资属于过度投资，投资所需资金越多，投资支出与流的关系会表现的很□2011．1下旬··94

强；而如果企业投资属于投资不足，也会由于外部融资缺乏，而加强投资支出与流的关系。因此这个模型并不能直接用于计算过度投资，它对于研究过度投资的帮助并不大。②模型中只考虑了一个影响投资—流敏感性的因素（融资约束），而忽略了其他很多相关因素的存在，比如，公司规模、所经理人机会主义行为等。③经济环境中的现实在行业的特点、

边际TobinsQ能较状况会加重投资机会变量X的衡量偏误。

准确地衡量投资机会，但它难以被度量，故常用平均TobinsQ、销售增长率来替代。我国国企承担着政策性负担等因素会使平均TobinsQ中要用的股票价格因素不能准确衡量公司价而且，模型中用股利支付水平判断公司投资机值和投资机会。

我国上市公司很少分红，大股会优劣的办法在我国并不合适。

东可以运用除分红外的其他手段获取额外收入，比如通过关联交易转移上市公司利润。故不能认为股利支付少，一定是因为投资机会多。

2.我国学者对FHP模型的应用。FHP模型研究思路值得借鉴，我国有学者直接运用了FHP模型来开展自己的研究。张祥建和徐晋（2005）直接利用了FHP模型中的投资机会变量系数符号说明投资行为是否反映公司成长能力，用流系数符号说明在通过配股筹集到巨额的资本之后，上市公司是否仍然面临着严重的财务约束，以此验证出上市公司配股后投资行为的低效率，上市公司配股资金可能受到大股东的侵占。朱红军等（2006）结合我国国情将样本公司按照金融发展的水平分组，再直接利用FHP模型中的流系数大小，来说明处于不同金融发展水平的地区的企业受到的融资约束程度有差异，同样，将样本公司按照受预算软约束的程度进行分组，验证面临不同程度预算软约束的国企和民企中投资对流的依赖性是否有区别。

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
http://www.pc-fly.com/a/tongxinshuyu/article-42602-1.html