richardson残差度量模型_sas做残差模型_richardson残差模型(2)

资金使用成本、滞后一期的投资增加量、存量等因素对企业投资水平会有重要影响，所以我国部分学者在FHP模型中加入了这些因素。冯巍（1999）根据资本市场不完善假说，将决定企业投资水平的上期资金使用成本变量加入到FHP模型，考察内部自由流对受到不同程度融资约束的企业

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投资的影响。李维安和姜涛（2007）为控制滞后一期的投资增加量对当期的影响，引入了企业对应的上一期的投资增加值变量，并将TobinsQ和主营业务增长率同时引入FHP模型，控制了年度变量对回归结果的影响。张功富和宋献中（2007）引罗琦等（2007）引入了入期初销售收入变量和存量变量。

代表企业和年份的变量。杨兴全和张照南（2009）为了避免营运资本受到公司应计项目操纵和公司融资约束显著性的影响，增加了持有量变动额变量作为营运资本替代变量，以考察融资约束、持有对投资的影响。何金耿和丁加华）、马如静（2007）、王治和周宏琦（2007）将影响投资的（2001

TobinsQ和主营业务收入增加值变量同时用FHP模型来检验，控制它们对投资的影响，从而更准确地检验企业内部流与投资的相关性。

在FHP模型基础上，加入其他变量作为研究变量。例如，支晓强和童盼（2007）不仅将主营业务收入增长率和TobinsQ同时加入FHP模型，还控制公司存量、财务杠杆对投资—流敏感性的影响，为考察管理层业绩报酬敏感度对投资—流敏感性的影响，引入了业绩报酬敏感度与流的交乘项、业绩报酬敏感度的平方与业绩报酬敏感度的交乘项。陈运森和朱松（2009）认为高管背景会为企业提供更多的融资渠道与投资机会，制度环境会直接和间接地影响故增加了高管背景、制度环境变量投资—流敏感度，

及其与自由流的交叉项进入FHP模型，同时作者控制了期初财务杠杆、公司规模、主营业务收入、公司上市年龄、年度和行业等的影响。汪平和孙士霞（2009）为检验公司股权结构、负债等治理机制是否能够有效抑制企业过度投资行为，往FHP模型加入表示公司股权结构或负债情况的变量（第一大股东性质、第一大股东持股比例、股权集中度、负债比例）与自由流变量的交乘项。

有学者只是将CF作为控制变量，研究投资行为与其他变量的关系。例如，王治和周宏琦（2007）在FHP模型基础上，同时控制TobinsQ和主营业务收入增加值，通过加入的期初资产负债率变量的符号判断负债对企业过度投资的抑制程度或对投资不足的恶化作用，然后，作者将资产负债率变量替换为长期负债变量和短期负债变量，另外还替换为银行借款和商业信用变量，从而检验负债结构对企业投资行为的影响。姚明安和孔莹（2008）利用FHP模型中的投资—流敏感性因素，控制流对企业投资支出的影响，重点在于考察股权集中背景下，财务杠杆对企业投资的影响。richardson残差度量模型

二、Vogt（1994）的流与投资机会交乘项判别模型1.模型评介。Vogt（1994）研究流与投资之间的关系时，建立的模型如下：

（I/K）（CF/K）（DCASH/K）（SALES/K）i,t=β1i,t+β2i,t+β3i,t+β4（Qi,t-1）+β5（CF/K）（Qi,t-1）+μi+τt+εi,ti,t

其中I代表固定资产投资，CF表示流，DCASH代表公司股利的变动额，SALES表示销售收入，Q表示以TobinsQ衡量投资机会，μ和τ分别为公司和年度控制变量，K为期初固定资产。

作者构建了流与投资机会的交乘项以弥补FHP模型不能区别投资不足或者过度投资的缺陷。啄食假设（Thepeckingorderhypothesis）认为，由于外部融资成本比内部融资成本高，当公司有很多比较好的投资机会时，融资约束会使自由流的多少成为一个决定投资行为的因素，自由流此时，高成长机会不足，则会使得公司出流，系数β5就表流假设（Thefreecashflowhypothesis），公司的代理问题使经理人将公司自由流投资于净流进行投资。时，低成长机会的公司有高自由流，也会加强投资支出跟自由流的关系，使系数β5显著为负，公司投资行为表现为过度投资。

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