3-8=-5内涵意思 对股指未来走势的思考(2)

（二）、未来可能发生什么？

马后炮似的回忆，其实没有多大用处，但要搞清楚未来，又不得不梳理一下，有利于对未来变量的发现和把握，做好前瞻性。总结一下，过去两年上证50的牛市，不是盈利的提升（成分股合计利润增速不到15%），是内外联通+国外牛市环境，共同带来的估值提升和周期的改变，他们占了大部分的因素，实际中证500的利润增速有30%呢。现在价值投资很热，可是过去5年为什么没有人提，难道海康和恒瑞们盈利不好吗，价值投资者以前不难受吗，到17年终于媳妇熬成婆了，大家才恍然大悟？不能这样子的，千万不能现在举着价值投资的牌子，实际去做投机的事情，价格如果不好，再好的公司都是没有意义的。话说回来，那2018年呢？总体上影响的变量仍然是上述几个，变量内容不容易很快变，但强弱肯定有区别。

我们先看下核心矛盾，截止11月底，央行数据是境外资金持有A股市值1万亿（大部分都是他们喜欢的上证50与大型白马），预测3-5年内有4万亿（重复下，这个不是我预测的，是世诚投资预测的），这个数值高不高？大家可以自行做个比较，国家队目前持有市值是3-4万亿，上证50市值是20万亿。我是这样想的：

第一个因素，资金还能进来多少？MSCI是18年6月正式纳入A股，这是全世界都知道的明牌，那么6月之前买相对安全（买消息卖事实嘛），6月之后，要买是不是也要先看看，至少不着急了嘛？那么，如果过去1.5年进来1万亿，那剩下6个月，边际增量会是多少，肯定没有以前多，几千亿吧，影响多少，不太好回答。我们可以这么想，现在20万亿的上证50市值，国家允许这些大象们的外资最大比例是多少？拍个脑袋20%吧（参照国家税务总局外资25%控股比例以内的企业，按内资纳税处理），别想要多了，也不能给你们再多了，一共给你们20%四万亿，现在有1万亿了，未来5年还有3万亿，每年大概6000亿，比例大约为现在市值的3%，对比下16/17这个比例大概是10%，影响小很多了，是不？但有总比没有好，这毕竟是好事情，只是边际效益减小。

第二个因素，如果外资还要进，得比较全球估值水平，谁便宜我买谁。我花了一点点时间大概比较了下主要市场的市盈率水平。上证50目前是14，英国富时100是23，德国DAX是19，标普是27，恒生是17，恒生国企是11。也可以用席勒调整后方法，或者加入M2等，但我认为不要管的太复杂，用最简单办法为好，因为是横向相对比较，不是比较指数的历史。这样看，估值差还是有收敛的空间，资金是否进来这个问题，相对比较容易回答。另外上证50的主要组成是银行，影响银行整体股价的变量就有且只有一个，宏观周期（没有之一），宏观好、政策友好，银行就好，反之就差。随着去杠杆和金融业供给侧改革的持续，未来对银行的安全性提升是有预期的，特别是国家资产负债表降下来后，银行是最大受益者（比如大部分煤焦钢资产都相对安全了），加上未来经济的分歧虽然很大，但坍塌式下滑可能性是不大的（国际经济复苏很好啊），这也是近半年来银行走的特别好的原因，尤其是大银行，以后会变安全多了，看清楚这点的人越来越多，价格就水涨船高。

第三个因素，国内有资金进吗？前面说了很多金融监管的事情，这个问题好回答，NO WAY，仍然是维持紧平衡，紧是中期的，平衡是目标，18年金融监管不会结束的，这个非常确定，没有流动性很好这个说法，只会有过之无不及，所以还是利多大股票利空小股票，但边际会慢慢减小，这个变化的转折点很重要。我觉得观察两个事情，1是银监会什么时候宣布银行去杠杆取得了较为明显的成果，2是同业存单利率真的下来了。如果发生了，流动性才会真的好转，小股票也会迎来转机。

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