大智慧指标公式集 "过山车"后A股怎么走?这是但斌、刘天君(3)

我们认为，在强监管、去杠杆、流动性收紧等政策环境下，A股市场将持续呈现强弱分化、大小分化的格局，蓝筹溢价、确定性溢价、流动性溢价将成为市场的新常态，诸多的垃圾股和地雷股会继续下跌，股票市场最终将去伪存真，迎来真正的机构化时代。

在选股策略方面，核心依然是基本面。除了看好上述行业的头部公司，现在也已经开始慢慢关注一些估值消化比较好的成长股，从中挑选一些业绩比较强劲的成长股适当配置，这些股票不一定马上涨，但长期的潜在收益会不错。

价值投资时代已来，市场趋于理性，未来的投资者需具备缜密的机构化思维，熟练掌握基本面研究的知识和方法论，才能游刃有余地应对市场的严酷挑战。我们将坚守价值投资理念，坚持投资于具有强大流创造能力的公司，以合理价格投资于优质企业，为客户持续创造回报。

（此文由中国基金报记者赵婷负责约稿）

量化市场波动率上升

要在风格不漂移中求变

上海申毅投资股份CEO 申毅

近年来中国证券市场处于不断的变化与发展之中，2015年股灾后市场逻辑发生了深刻变化， 2016年的产业因素影响了商品期货和周期性行业，而2017年新增资金的偏好集中在大市值股票，使得其他的策略表现都一般。今年仍然会有新的挑战，很多影响2018年市场的因素是去年没有的，特别是2月份发生了跟海外股市的联动，对市场的影响很大。今年对于做宏观策略或是商品策略，在基本面的主观判断上都有难度，可以通过量化作为判断的支撑。

今年市场的特点表现在波动性加剧，仅 2月份前两周的波动已经超过去年一整年。今年以来波动率大幅上升，特别是日内的波动率的提升，增加了交易的机会。遇到大的波动时，调整策略之初会有些痛苦，如果持续有大的波动，交易性策略的收益可能会表现得比较好。不过，现在对程序化交易的限制比较多，所以在产生大波动的时候机会并不容易把握。量化工具的流动性非常重要，如果有了流动性，市场不会暴涨暴跌，如果没有流动性呢，市场波动会比较大。去年市场的流动性集中在一些大盘股票上，小票的波动就比较大了。

量化私募这两年相对是比较困难，因为很多新增的市场因素是历史上没有的。一方面是挑战了原来的策略方法，另一方面程序交易和衍生品工具受到了限制。在这样的背景下，量化要自己去求变，但求变不意味着风格漂移。有些私募会从量化转向主动，从分散风险转向集中持仓，如果你转变得好，2017年收益就很好，如果转变不好，那么长期来说不一定是个好事。

就我们而言，还是坚持风格不漂移，让投资人在策略模块、收益、收益波动性、产品的流动性等方面进行取舍。如果投资人期望短期波动小，那么相应的策略和期望收益也要变化。而我们的任务是把每一个策略工具做到极致。做好策略工具则要求精益求精，加大投入去增加人手、数据、历史回撤等，另外也要注意对细节的把握，每一个细节都不能忽视，错一点就全盘全错。在现在的市场环境里，量化或许是最符合监管要求的投资方式，使用的所有数据都是公开的，不进行市场调研，不跟公司高管接触，所以也不存在灰色空间。

2017年我们做了一些尝试，在复合策略上取得不错的收益。今年仍然比较看好复合策略，因为复合策略在规避风险上比较有效。原来我们主要以市场中性策略为主，2017年增加了CTA、波动率套利和量化选股的模块，从而有了复合策略的做法。去年做得比较好的是完善了风控，对冒出的很多新的风险因子进行了控制。另外，在量化选股策略上有了长足的进步，在2017年风格变化非常迅速的情况下控制了回撤。从长期来看，无论是历史数据还是其他各方面的证据显示，量化选股时间越长，跑赢的基金越多。

复盘2017年也发现一些做得不足的地方。以前我们着重看业绩，对产品设计的重视程度不够。我们侧重做一些以前比较熟悉的产品，当投资人有新的产品需求时反而无法很好地满足。对我们而言，以后要更加贴近投资人，了解他们的想法，提供更多他们需要的产品。投资者对风险和收益的真实看法也很重要，我们会按照预期进行管理，把风险和收益偏好类似的投资放在一起，如果没有充分沟通好，可能会让投资人产生不必要的焦虑。

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