大智慧指标公式集 "过山车"后A股怎么走?这是但斌、刘天君(2)

2.价格：合理即可，有安全边际更好。

诚然，以低于内在价值的价格买入企业，能够形成一定的安全边际，缓冲无法预测的极端风险，也提供额外的投资回报。但“伟大企业+便宜价格”的机会太少，可遇不可求，大多数时候伟大企业的价格只是“合理”而已。简单来说，根据“股价=市盈率×每股收益”的公式,如果能用合理的价格买到伟大的企业，通过每股收益的增长所带来的回报是长期而持续的，而通过市盈率增长所带来的回报或“安全边际”却是一次性的。

茅台在2013年碰到“三公消费”危机的时候，市盈率一度跌至8.8倍，那时候的安全边际很高。但茅台在2017年初330元时，市盈率就已经修复至25倍的合理区间，是否意味着茅台不值得持有了呢？是否意味着2017年至今140%的收益全是泡沫？我们认为，过度追求当期估值上的保障和回报，而忽略企业成长所带来的回报和保障，实为买椟还珠，是舍本逐末的行为。

当然，如果伟大企业的估值到达了“疯狂”的程度，比如兑的成本，我们则没有理由会继续持有该仓位了。

3.坚定地长期持有

伟大的企业需要用“时间”去发酵，方能绽放价值的玫瑰。

投资是一场未来的事业，股价是未来流的折现，企业的未来越是清晰可见，资本市场给的价格也会越准确合理。聪明的投资人企图通过量化“已知的未来”判断股价的走势，高抛低吸，最后却错过伟大企业和巨额财富。随着未来的到来，人们常常会发现，在“已知的未来”之外，永远还有“未知的未来”，其中虽蕴含着无数的风险，但对于伟大企业而言，却是无尽财富的源泉。

当然，“未知的未来”也蕴藏着许多导致企业从繁荣走向衰落的陷阱，这也是为何巴菲特一再强调“护城河”重要性的原因。

（本文由中国基金报记者房佩燕负责约稿）

基本面才是选股核心

估值合理业绩强劲的成长股可适当配置

泰旸资产投资总监刘天君

2017年是中国股票剧烈分化、蓝筹制胜的一年。犹记年初港股率先企稳，带动优质港股龙头公司一路狂飙，之后A股漂亮50空中接力，同时美股中概股遥相呼应。一年下来，全球中国股票总体上收益颇丰，同时呈现剧烈分化，主体风格是蓝筹制胜、龙头溢价，价值投资迎来了久违的春天。

当然，A股市场的分化和表现更为显著，沪深300收益率高达22%，中证1000却下跌了17%。A股市场终于通过剧烈分化的方式破而后立、焕发新生，其中IPO常态化、沪港深互联互通等制度功不可没，这些制度设计有力推动市场从监管套利回归到价值投资的正轨。

2017年，泰旸资产能为投资者取得超出预期的回报，主要是因为坚持重仓持有估值与基本面相匹配的优质蓝筹，不博小盘股或重组股。

此外，过去两年A股和港股的互联互通越来越深入，外资的估值体系和A股以前的投思路并不相同，我们也积极借鉴具有国际视野的投资者的投资理念，了解海外投资者对中国市场的看法，以更开放的视角去重新审视国内龙头企业的估值。

客观而言，白马龙头的表现完全超出了预期，虽然估值并未明显泡沫化，但总体也回到了相对合理的水平。为了应对过于拥挤的交易风险，我们在去年下半年开始逐步降低了股票仓位，产品年内月度无回撤或回撤较低，实现了与风险匹配的较佳收益。

2018年以来，随着部分二三线城市通过人才引进等方式松绑限购，房地产销售企稳回升，地产等相关行业表、有色金属等原材料价格反弹，成本上升推动白酒、牛奶、啤酒、家电、家具等各类消费品价格不断上涨，预计上半年CPI将呈现温和复苏的态势，货币政策将继续保持紧平衡。

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