优酷土豆2014年财报【新三板行业研究】旅游混战持续 细(5)

盈利状况两极分化 定制游等细分领域尚处市场开发阶段

旅游行业市场竞争激烈，企业补贴烧钱，使得旅游行业内的绝大多数企业都处于亏损状态。目前公认的行业老大携程网在收购去哪儿一年后，2016年由盈利25.08亿元转为亏损14.31亿元；同样在纳斯达克上市的途牛则是一直深陷亏损的泥潭，且亏损额有持续扩大的趋势，2014年、2015年途牛分别亏损4.48亿元、14.59亿元，2016年这一数字更是“飙升”至24.27亿元。

新三板上旅游企业的盈利状况则是两极分化，以2014-2016年三年的时间尺度来看，5家持续盈利，6家持续亏损，其余3家扭亏为盈（对于未能按时披露2016年财报的3家公司，根据其历史数据进行预测，海涛股份、翔川股份盈利，住百家亏损）。值得注意的是，连续亏损的6家企业除百程旅游外均成立于2010年及之后，而连续盈利的5家企业有3家都成立于2010年之前。这在一定程度上说明旅游行业盈利周期较长，对企业的资金实力、产业链上下游的资源等方面有很高的要求。

从细分行业来看，5家连续三年盈利的企业中有4家为旅游社，占比80%；6家连续三年亏损的企业则仅有1家为旅行社，其余5家专注于不同的细分领域，如定制游、周边游、海外短租等，这几个市场出和人力投入；此外，企业出于拓展用户群体、增强粘性、快速成为细分行业龙头的战略需求，通常会提供程度较大的产品折扣和其他优惠活动，因此经营业绩呈现持续亏损状态。

行业毛利率水平偏低

数据显示，新三板旅游行业毛利率均值为15.0%，在互联网行业中处于较低水平。此外，旅游各细分行业毛利率也有很大差异，排在前三位的分别是机票73.0%、营销服务18.2%、旅行社14.4%，而排在末位的IT服务仅为0.4%。

2016年新三板旅游细分行业毛利率

可以看出，细分领域各企业毛利率差异很大，毛利率最高的3家企业分别为我要去哪（834132）73.0%、翔川股份（835418）30.9%、景尚旅业（830944）19.6%（注：翔川股份采用2016中报数据）。

其中，我要去哪是一家B2B交易平台，平台上的产品主要有国内机票、国际机票、全球酒店以及保险等，国内机票收入占比超过90%。通过2016年财报可以看出，尽管这家公司一直保持盈利，但是从2015年开始净利润水平持续下滑，2016年更是首度出流为负的情况。

翔川股份的主营产品包括境内游、出境游等旅游产品和旅游网络平台服务两大类。2016年上半年实流量净额为负，公司公告称主要是由于公司开展旅游产品销售业务，需要向航空公司、地接供应商进行采购，主要结算方式为预付款，因此资金占用较大。这反映出上游供应商较为强势，公司在议价能力方面不具备优势。

景尚旅业主要从事旅行社业务，业务占比超过70%，其他业务包括酒店经营业务、景区开发业务以及旅游客运业务。公司目前营业的旅行社业务包括国内游、出境游和入境游服务，

费用管控能力增强 扭亏为盈可期

2016年财报数据显示，期间费用率最高的5家企业分别为住百家103.5%、我要去哪67.3%、走客股份31.1%、翔川股份22.5%、百程旅游15.6%；其中，住百家期间费用率超过100%，也就是期间费用比营业收入还高，不过，从趋势上可以看出，上述5家企业的期间费用率整体呈下降趋势，表明企业对费用的管控能力逐渐增强，扭亏为盈只是时间问题。

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