190410报告摘要：珀莱雅为A股化妆品龙头，主要涉足化妆品的研…

证券研究报告/公司深度报告“产品+渠道+管理”助力美丽经济腾飞报告摘要：珀莱雅为A股化妆品龙头，主要涉足化妆品的开发、生产和销售。

旗下拥有珀莱雅、优资莱等多个子品类，产品涵盖护肤品、彩妆等多个品牌，建立了覆盖日化、商场商厦、电子商务、单品类店、化妆品零售连锁店等多渠道的销售网络。

自2017年上市以来，公司业务体量快速扩张，营业总额加速上涨，利润增长大幅缩减。

2018年公司谋求营业利润23.61亿元，同比下降32.43%，实现归母净收入2.87亿元，同比下降43.03%。

我国化妆品销售保持较高的景气度，未来随着化妆品核心消费人群的扩大，人均消费总额的提升，化妆品行业成长空间巨大。

我国化妆品行业相对分散，国际品牌占领低端行业，国产品牌借助差异化的行业策略，在大众化妆品行业的占有率不断提升。

单品牌店的兴起为我国化妆品企业提供了新的发展举措。

产品端：公司依靠持续的高开发投入和超强的自主制造能力确保产品品质，持续推出年轻品牌力，推动品牌不断更新。

渠道端：公司线下渠道发展稳定，营收触底反弹；电商渠道高速下降，未来有望维持延续；单品类店发展很快，提供了利润增速新动能。

管理端：制度改进加强管控效率大幅增强，高标准股权鼓励打造公司今后发展自信。

盈利分析：预计公司2019-2021年营业总额为31.19/40.83/52.03亿元，同比下降32.11%/30.89%/27.43%。

预计归上市公司股东净收入为4.03/5.36/6.93亿元，EPS为2.01/2.67/3.45元/股，对应当前股价的PE为34/26/20倍，考虑公司业绩规模的成长性或者上市化妆品企业的稀缺性，给予“增持”评级。

风险提醒：消费增长趋缓；行业竞争促使；单品类店发展不及预期。

财务摘要（百亿元）201720182019E2020E2020E营业总额1,7832,3613,1194,0835,203(+/-)%9.83%32.43%32.11%30.89%27.43%归属母公司净利润201287403536693(+/-)%30.70%43.03%40.65%32.85%29.45%每股利润（元）1.001.432.012.673.45市盈率28.8030.9034.4825.9620.06市净率3.968.206.625.274.17净资产收益率(%)13.76.88.19%20.30%20.79%股息回报率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总市值(百万股)200201201201201增持上次评级：增持2019/4/86个月目标价（元）80.00收盘价（元）69.2512个月股价区间（元）30.05～74.50总股本（百亿元）13,944总市值（百万股）201A股（百万股）201B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）3历史收益率曲线-25%5%35%65%95%2018/42018/72018/102019/1珀莱雅沪深300涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益40%484%相对收益299%相关报告《珀莱雅（603605）：“三驾马车”齐头并进，营收同比延续高增速》--20190329《珀莱雅（603605）：业绩高速下降，线上渠道贡献亮眼》--20180420证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)20361142lihui@nesc.cn研究助理：刘青松执业证书编号：S0550119010017(010)63210892liuqs@nesc.cn珀莱雅（603605）化学制品/化工公布时间：2019-04-10珀莱雅/公司深度报告目录1.经营市场逾两年a股化妆品龙头公司，国内大众美妆龙头..................................................31.1.专注护肤领域，纵享美好经济...............................................................................31.2.线下渠道触底反弹，线上渠道增速迅猛...............................................................51.3.股权结构稳定，营收同比双下降...........................................................................61.3.1.公司股权结构清晰合理稳固，管理层布局产业数五年，经验丰富................................61.3.2.上市以来营业总额、净收入均推动加快增长...............................................................72.化妆品行业空间很大，国货定位大众赛道，市占率逐步提升.............82.1.化妆品行业空间广阔...............................................................................................82.1.1.消费增长回落，可选消费影响较大，化妆品销售维持高景气度...................................82.1.2.化妆品核心消费人群扩容，人均消费增长空间巨大.....................................................92.1.3.护肤品行业规模占比过半，彩妆行业增速最快。

......................................................102.2.国际品牌抢占低端行业，国产品牌定位大众市场.............................................112.2.1.中高端化妆品产量大幅低于大众化妆品产量，销售占比逐年提高..............................112.2.2.国际品牌抢占低端行业；国产品牌定位大众.............................................................112.2.3.化妆品市场局面分散，国产品牌行业占有率不断提高...............................................122.3.双线融合态势下，国产化妆品乘新零售之势加速演进.....................................132.3.1.线上渠道高速下降，销售占比不断提高....................................................................132.3.2.单品类店体系兴盛，国货争相布局新零售.................................................................143.产品端：研发营销两手齐抓，推动品牌形象不断更新......................153.1.高开发投入+自主制造确保产品品质..................................................................153.2.持续推出年轻品牌力，推动品牌全“芯”升级.....................................................174.渠道端：线下渠道触底反弹，电商渠道高速下降，单品类店发展快速194.1.线下渠道发展稳定，营收触底反弹.....................................................................194.2.电商渠道高速下降，未来有望延续.....................................................................194.3.单品类店发展很快，提供利润增速新动能.........................................................205.管理端：制度改进管理效益持续提高，股权鼓励打造公司利润信心225.1.制度改进加强管控效率大幅增强.........................................................................235.2.股权鼓励打造自信，三年目标市值、利润复合增速率30%+..........................236.盈利分析及投资建议..........................................................................247.风险提示.............................................................................................25珀莱雅/公司深度报告1.经营市场逾两年，国内大众美妆龙头1.1.专注护肤领域，纵享美好经济珀莱雅于2006年在北京设立，2017年登陆A股。

公司主要涉足化妆品的研制、生产和销售，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语茉莉”、“悦芙媞”等品类，产品以变化化定位品牌来覆盖多年龄段、宽收入区间、多层次的用户群，覆盖化妆、彩妆、精油等领域。

公司以覆盖日化、商场商厦、电子商务、、单品类店、化妆品零售连锁店等渠道的营销网络，紧紧把握我国化妆品市场演进的历史契机，通过不断的科技变革、产品改进或者营销变革，逐渐蜕变为中国大众化妆品领域龙头企业。

2017年珀莱雅在美国化妆品行业的占有率约为1%，排名全球化妆品企业第五。

图1：珀莱雅发展经历数据来源：公司官方，东北证券整理公司相继推出了比如“珀莱雅”在内的诸多子品牌，其中主品牌“珀莱雅”旗下比如“早晚水漾系列”、“肌密系列”、“深海致臻系列”、“海洋防晒系列”、“水漾芯肌系列”等多个系列多款产品；2009年打造天然植物洗护品牌“优资莱”、主打“蜗牛修复系列”系列的“韩雅”品牌和天然保湿护肤“悠雅”；2012年打造少女彩妆品牌“猫语玫瑰”；2016年打造产品风格为“自然、纯真、现代、有趣”的“悦芙媞”品牌；2018年打造以“天然作美，创造青春”为模式，打造个性时尚的纯植物护肤产品“TZZ缇芝”品牌。

表1：公司产品矩阵产品定位报价（元）图例护肤品珀莱雅海洋面膜品牌，专注于海洋护肤研究。

比如“早晚水漾系列”、“肌密系列”、“深海致臻系列”、“海洋防晒系列”、“水漾芯肌系列”等多个系列多款产品。

定位2-4线城市女性59-1420优资莱茶养护肤品牌，探寻天然好茶，取之精华，提供有效能的茶元素护肤产品。

定位3-4线城市20-1500韩雅定位高功能护肤品类，根据美国的先进皮肤科学和安全天然原料，为美国女性提供对于性的肌肤缓解方案35-1500珀莱雅/公司深度报告彩妆悠雅追求“轻彩妆、会呼吸”的观念，打造“清透感”的潮流妆容品牌25-178猫语玫瑰以天然茉莉花精粹为基底，打造时尚恋爱系自然彩妆39-137悦芙媞专为年轻肌肤定制，为年轻人带给轻松开心的美妆模式39-379TZZ以“天然作美，创造青春”为模式，打造个性时尚的纯植物化妆产品10-288数据来源：公司官方，东北证券整理从品牌来看，公司主品类“珀莱雅”系列产品推动了最主要的营业利润，而且“珀莱雅”系列产品占营业利润的总量还在逐年下降，从2014年的82.17%上升到2018年H1的89.42%。

公司现存的其它品牌如优资莱、韩雅等，虽然经过多年的培育，但由于投入的资源有限，销售规模仍较小，盈利能力未及预期。

从子各品牌毛利率来看，2017年之前，“珀莱雅”系列产品的毛利率明显低于其它品牌，但是呈缓慢下降态势，2018年提高到64.79%。

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