互联网巨头的“天花板”在哪？

3月21日，腾讯发布季度营收，尽管2017年净利润仍然持续下降，但手机游戏营收有纪录以来首现按季倒退。3月22日，腾讯控股第一大股东MIHTC(其母公司南非报业)宣布增持至多1.9亿股腾讯控股，约合834亿港币。3月28日，据港交所披露，腾讯控股总裁在3月27日减持100万股腾讯控股，套现总数额约4.34亿港元。截至3月29日午间收盘，腾讯股价为409.6港元。自3月22日以来，累计上涨11.46%。大股东和总裁减持是不是意味着腾讯增长出现了天花板呢？下文我们预测互联网巨头现阶段所遭遇的难题或者腾讯的天花板在哪。

一、互联网巨头问题频出

（1）腾讯业务增长趋缓

3月21日晚，腾讯控股公布了2017年的季度财报。公司2017年实牛”业务。但是靓丽财报报表的背后同时存在着一些弊端。其利润增长、毛利均同比下降。

图1-1：腾讯营收增长下降

2017年第四季度，公司谋求营收约663.92亿元，较第三季度的652.1亿元营收仅下降11.82亿元，环比上涨1.8%，环比涨幅持续下降。低于第三季度的同比15.2%增速。

除此之外，腾讯的毛利润环比增长为-0.63%，实现毛利润为314.95亿元，环比增长1%，这是自2007年以来腾讯首次单季毛利同比负增长。

（2）脸书数据泄露丑闻

3月17日，多家外媒同时报道称，自2014年6月起剑桥教授Kogan就以心理学研究为名获取、收集脸书用户数据。随后，多达5000万用户的数据被Kogan转交到政治咨询机构剑桥分析手中，而后者又被强调曾受雇于中国总理特朗普的参选团队和推进美国脱欧的“脱欧派”乃至多国政党的参选团队。受此消息影响，脸书股价自3月19日开盘以来大幅下降。

根据野村证券的数据，标准普尔互联网科技股的代表FANG（脸书、亚马逊、网飞并且微软）的市净率已经接近2000年科技泡沫时的巅峰水准，近期Fackbook由于数据泄露事故所造成的下降，使得我们不禁反思假如当前经营利润倒退，那么互联网巨头在营收高企的背景下会不会面临营收与股价的“戴维斯双杀”？

图2-1:FANG估值接近互联网巅峰时期水平

我们统计了七家互联网巨头公司的近五年经营数据。其中有六家在中国上市，一家在美国上市。为了便于计算，将这七家互联网巨头公司的中报数据转化成按计。从营业收入来看，除了推特2017年营收出现倒退外，其余六家公司今年营业总收入均显现增长的形势。

图2-2：互联网巨头的近五年营收情况（亿元）

而从收入年均增长来看，微博、推特、百度、脸书、谷歌、阿里巴巴的净利降幅总体呈现上升的趋势。仅腾讯营业收入同比增幅总体处于下降趋势。由2013年的37.69%上升到2017年的56.23%。

从净利润来看，仅有推特处于亏损状况，但是从趋势来看，这个亏损的状况有所缩小。值得留意的是，脸书、腾讯、微博自2015年以来净利润保持上涨。阿里巴巴、谷歌这两家公司2017年的净利润有所下降。

从净利润增速来看，阿里巴巴、脸书、腾讯、百度这四家公司在2013年、2014年净利润同比均保持上涨。根据2017年年报，2017年净利润同比增长有所下跌的公司有阿里巴巴、谷歌、推特、脸书。其中阿里巴巴、谷歌这两家公司2017年的净利润分别增长了38.88%和38.77%。腾讯和微博这两家公司的净利润同比增长16、17年维持在30%以下。值得注意的是微博终于连续三年的净利润同比下降超过200%以上，分别为210.91%和226.39%，相比较2013年和2014年公司低迷的营收（分别净亏损2.32亿元和3.88亿元），2017年的微博终于实现净利润23.04亿元。

图2-3：互联网巨头的近五年净利润同比增长

2月11日，美股大幅波动，三大股指普遍上涨，纳指大跌1%。科技版块难以幸免，Alphabet等五大技术大佬股价普遍上涨。不过，阅后即焚应用Snap却逆市大涨，股价单日下跌47%。然而Snap当天公布的财报却显示，其四月份暴跌了3.5亿美元，是上一年同期营收的2倍，看上去是比较差的销量，但是行业却给出了非常积极的反馈。导致的其溢价的逻辑也许是Snap的一个关键指标用户数实现了高速下降。具体而言，四季度用户新增890万，创下自2016年第三季度以来的最大增幅。或许在考察科技股的价值，除了主要的经营指标外，更加关注客户总量下降的指标。

以社交系统为例，我们统计了推特、微博、脸书、腾讯这四家公司月均活跃客户数。2017年12月数据显示，脸书月均活跃数达21.3亿人次，腾讯旗下QQ和陌陌合计月均活跃数量为17.72亿人次，这两家公司的社交系统进入前列。而推特和微博月均活跃数量分别为3.3亿人次和3.92人次。值得注意的是，腾讯、推特的月均活跃数量有发生的上升的形势。

提及电子商务平台，国内最知名的两家公司分别是阿里巴巴旗下的淘宝网以及京东商城。从总访问数量上来看，淘宝网远远领先其竞争对手京东商城。两大电商系统的总访问数量总体呈现上升的趋势，这表明有市场的其它竞争对手的处于，分流了一些客户。

2017年，尽管京东净利润同比持续下降96%，但是从总额上看，仍是亏损的状况，净亏1.52亿元。而阿里巴巴净利润同比增长了38.88%。

图2-7：电商类月活跃数状况（万次）

由于谷歌被屏蔽，故不纳入统计范围之内。从搜索引擎来看，搜索引擎总访问数中百度一直领先于主要的竞争对手。根据2017年9月17日当期的数据统计，百度搜索引擎当周总访问数量为9.91亿次，同期的360搜索和搜狗搜索分别为1.70亿次和0.90亿次。但是值得注意的是，从大量来看，这三个主流搜索引擎的总访问数量进入上升趋势。

当前主流社交系统、电商平台、搜索引擎的客户总量均进入上升的趋势，标志着增量时代的到来。目前互联网巨头虽然大部分净利润增长幅度较大，但是大都处于成熟阶段，基于既有商业理念，业绩增速的基础是客户增长，而且不论是互联网、移动互联网还是人工智能时代，用户都是互联网公司的核心资产，因此客户数是考量互联网企业的关键指标。而且时至今日，互联网全面渗透后已处于存量时代，大多数公司都遭遇了客户增长天花板，用户激增反而成了一种稀缺的能力。

前文提及脸书疑似出达到5000万用户信息被滥用。很快地，欧盟、英国、及中国当地政府对事件做出强烈否认并着手开展调查，在数据泄漏丑闻的掀起下，脸书股价面临重挫，据行业媒体报导，若以4万美元个案的最高计算，脸书可能遭遇2兆美元的处罚。从历史上看，脸书的数据泄露绝非个案。

那么互联网公司数据泄露的方式有什么？360企业安全研究院院长裴智勇指出，通常数据泄密主要是因遭受黑客攻击，或是外部人员进行数据倒卖，但最近出现的数次事件则开始显现出数据泄露的另一特点，即相关机构在客户未知情的状况下获得了必要数据，且无法尽到保密义务，使得很多数据在使用中受到泄露。

（1）黑客攻击

ForresterGroup的首席分析师NoelYuhanna说，数据泄露面临最大的弊端之一是许多攻击甚至都不为人知，典型的每秒钟拥有15000到20000次连接。对人类来说，要知道所有那些连接正在做哪些是不太可能的。总体而言，一位黑客想要入侵，其方法如下：第一步信息搜集（敏感目录文件、whois信息、旁注、端口开放、iis）。第二步漏洞挖掘（web应用指纹、xss、CSRF、XSIO、SQL等）。第三步漏洞利用（目的探讨、利用漏洞获得相关权限、然后提权）。最后就是提权拿服务器、然后创建隐藏账户、最后擦痕迹。

（2）内部工作人员失职

主观上分为有意泄露或无意泄露。内部工作职员有意泄露用户的数据的做法也许是为自己赚取不正当的利益，法律约束力致使这些现象较为罕见，而无意的泄露主要是鉴于人为的疏忽或操作不当所造成的，在这里我们主要探讨人为疏忽的实例。Meraki是思科云计算与网络战略的一部分。2012年，思科以12亿美元收购Meraki，当时它而是一家云计算网络初创公司。现在Meraki已经发展作为以无线、交换、安全、电子、通信与安全为主的提供云管理服务的信息技术公司，该公司可以基于云系统对网络设施进行集中化管理。2017年8月，该企业因云配置操作失误造成的数据泄露事故大幅提高。Meraki公司不是唯一的案例，谷歌、亚马逊也曾因外部工作队员操作失误导致用户数据泄露。

（3）相关机构的客户无法尽到保密义务

由于相关机构的客户无法尽到保密义务，从而造成用户数据窃取并被加以利用于其它目的的典型实例就是近期出现的Facebook数据泄露。此前，剑桥分析公司与Facebook进行了合作。前者开发了一个让客户进行“个性人格测试”的FacebookApp（类似中国微信的小程序），每个用户做完这个测试，就可以受到5美元。没想到，这次合作却为Facebook的“悲剧”奠定了基础。剑桥分析公司不仅收集了用户的检测结果，顺便收集了用户在Facebook上的个人信息。剑桥分析公司以此访问并取得了5000万活跃，建立起用户画像，依靠算法，根据每位客户的日常爱好、性格特质、行为特点，预测它们的政治倾向。重点来了，然后定向给客户推送新闻，借助Facebook的广告投放平台，影响顾客的投票行为。

具体而言，在中国大选上，其中剑桥分析用这种数据，搭建起一个可以分析中国选民的数据建模，并且还能针对性地推送千人千面的个性化政治广告。此外，这个数据建模，也被用于拆台——通过自动化机器人进行反希拉里宣传，逐渐拉开特朗普和希拉里在社交网络传播中的影响力。光在传播选举信息方面，特朗普的自动化机器人实现的信息量，就五倍于希拉里·克林顿。

对此，Facebook的解释是公司从来不会卖数据，Facebook95%的利润来自广告，广告商可以借助Facebook提供的方法来准确定位广告受众。Facebook的这些精确广告靶向是构建在长期的用户数据之上。但是Facebook不提供很多数据给广告商腾讯mihtc是谁，但广告商可以选择Facebook提供的广告定位软件。所以针对广告商来说，数据是完全匿名的。但应用开发者就是另一回事了，只要达成数据使用合同，就可以在应用里向客户索取数据权限。应用之后拿数据干了别的事情是Facebook无法控制的。也就是说，Facebook将授权给第三方的做法并不违规腾讯mihtc是谁，但是弊端出在第三方平台/机构对进行了违法挪用，从而导致了这么大的妨碍。可见，在数据保护上，Facebook对于用户隐私保护的力度不够，如果不从根本上解决难题，那么下一个“剑桥分析公司”还是会出现。

腾讯的业务主体是社交工具，从之前PC时代的QQ到今天移动时代的微信，腾讯的好多其它业务都是基于社交工具庞大的流量效应而壮大出来的，通过QQ和微信的流量优势，催生出各类赚钱的业务。而其中游戏业务和社交网络构成的增值业务是其王牌业务。

2017年第四季度腾讯实现产值664亿元同比下降51%，但超过行业预期3%，实现净利润207.97亿元，同比下降98%，环比上涨16%。营收超过行业预期主要因为网络游戏业务近两年来首次发生环比增长导致。至此，腾讯的中报出炉。2017年，腾讯营收2377.60亿元，同比下降56%，净利润715.1亿元，同比下降74%。

表3-1：腾讯的盈利模式

分业务看，截至2017年12月31日，网络游戏营收增速38%至978.83亿元；社交网络营收增速52%至561亿元；网络广告业务营收环比下降50%至404.39亿元。媒体广告营收增速30%至148.29亿元。社交及其它广告营收增速65%至256.10亿元。集团其它业务的支出环比下降153%至433.38亿元。

值得注意的是，2017年与2016年的业务营收来源对比来看，网络游戏所带给的增值业务营收占比同比上升了5.46%。社交网络所带给的增值业务营收占比同比上升了0.73%。此外，媒体广告的数据也发生了1.13%的跌幅。

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