隆华节能收购中电加美探究.pdf

项目投资价值评级报告书（摘要）西杰【2013】0009 号西杰优盛投资咨询对洛阳隆华传热节能股份有限 公司出售北京中电加美环保科技股份这一收购项目进 行了综合预测和检测，确定隆华节能收购中电加美项目的投资评级为AA级。特此公告。北京西杰优盛投资咨询二零一三年七月五日网址：******电话 ：**************传真 ：**************地址 ：******************************西杰优盛投资咨询2013 年隆华节能收购中电加美项目评级报告 评级结果从市场环境来看 ，“十二五”期间工业 并购项目投资评级：AA 级水体污染投资总需求约为 1250 亿元左右，年均投资约为 250 亿元。对水处理设备 概况数据有很大需求 ，水处理设备市场年增长率在 30% 收购主体 ：洛阳隆华传热节能股份左右。 收购对象：北京中电加美环保科技股份有限从公司价值来看 ，中电加美是工业水处 公司理细分市场龙头 ，其凝结水（冷凝液）精处 收购总额：5.4 亿元理系统、给水处理系统、废污水处理系统， 收购模式：“+股票”在工业水处理领域进入市场领先地位 ，公司潜力大、价值高。

分析师 姓名 ：******本次并购将发挥协同效应，促进洛阳隆 邮箱：******华的业务拓宽、产品升级换代 ，可实的发行底价 布隆华节能以及发行股份的形式购买杨为 14.73 元/股，发行股份总数不超 1222 万 媛等 21 名交易对方合计持有的上海中电加股。本次及发行股份购入资产并筹集配 美环保科技股份 100%的股权，并募套资金完成后，隆华节能将持有中电加美 100% 集配套资金。股权，公司总股本将减少至最高不少于 2.03经交易各方协商，杨媛等 21 名交易对方亿股。 合计持有的中电加美 100%股权的交易对格本次转让中电加美 100%的股权不构成 为 5.4 亿元。

其中以形式支付交易款项的关联交易，构成《上市公司重大资产重组管 25% ，以发行股份方式支付交易款项的75%。 理办法》规定的重大资产重组。 支付为 1.35 亿元，向杨媛等 21 名交易中电加美管理层承诺 2013 业绩不超过 对方发行股份购入资产的控股发行费用为4,500 万元，收购对价相当于 12 倍 2013 年 14.73 元/股隆华节能主要设备，发行股份 2749.49 万股。动态市盈率，显著高于可比上市公司中电环同时，为了提升交易完成后的融合绩效， 保、万邦达等达到 30 倍的平均市值。本次收 公司拟向不低于 10 名其他特定投资者发行购完成后 ，隆华节能持有中电加美 100%的股 股份筹集配套资金，配套资金支出为 1.8 亿元。 权。 投资方——洛阳隆华传热节能股份名称：洛阳隆华传热节能股份法定代表人：李占明注册地址 ：河南省洛阳市空港产业聚集成立日期：1995 年 07 月 05 日 区注册资本： 1.6332 亿元1西杰优盛投资咨询公司类型：股份（上市）产总值 12 亿元，占地面积 17 万平方米。现经营范围 ：传热设备、非标设备及部件有人员900 隆华节能主要设备，其中各种技术人员200 的研究、开发、制造、销售；本公司产品、余人，拥有中高级技术职称 80 余名。

是美国 技术及制造所需设备、材料的进出口业务（国化肥设备生产百强民企第七名。 家法律规章要求应经审批方可经营或允许进隆华节能开创了国内冷却（凝）技术更 出口的货物和技术除外，凭对外贸易经营者新换代的新理念，填补中国制冷换热技术领 备案登记表经营，备案登记表编号：域的多项空白，形成带有自主知识产权的高 ）。第一类压力容器、第二类低、效复合型冷却（凝）器科技的系列产品，把 中压容器设计（凭特种设施设计许可证经营， 流程工业的项目转换为厂家的标准产品制作， 编号：TS1241038-2014 ，有效期至2014使工业冷却（凝）技术推动了突破性发展， 年 7 月 19 日），第三类低、中压容器生产（凭引领着美国工业领域高效复合型冷却（凝） 特种设备制造许可证经营，编号：技术的演进方向。环保、节能是隆华节能的 TS2210745-2012 ，有效期至2012 年 3 月两大研发主题。公司于 2011 年 9 月 16 日上 20 日）。市。隆华传热位于洛阳空港产业集聚区，资 被投资方——北京中电加美环保科技股份名称：北京中电加美环保科技股份有限业执照，注册号：1101082630045 ；注册资 公司本： 100 万元；注册地址：北京市海法定代表人：杨媛淀区花园北路 44 号贯通大厦 B505 室；法定公司历程简介：2003 年 11 月 26 日，代表人：徐光平。

出资经宁波数码事 徐光平、樊少斌、齐乐文、杨媛四名自然人务所审验，并开具数开验字【2003】第1566 共同注资成立本公司，并办理了民企法人营号《开业登记验资报告》。2西杰优盛投资咨询北京中电加美环保科技股份是注册资本： 6500 万元 系经北京市工商行政管理局海淀分局批准，注册地址：北京市海淀区学院路 30 于 2012 年 6 月 6 日由北京中电加美环境工号科大天工大厦 A 座 8 层 程技术有限责任公司以整体变更方式建立的经营范围： 股份。企业法人营业执照注册号：许可经营工程为，生产水处理循环设备； 110108006300457 ；注册资本：一般经营工程：技术研发、技术推广、 6,500 万元；注册地址：北京市海淀区学院路技术服务；工程勘察设计；承包；销售 30 号科大天工大厦 A 座 8 层；法定代表人： 机械设施、化工产品（不含危险化学品及一 杨媛。类易制毒化学品）；物进出口、技术进出口。企业法人营业执照注册号：（未获得行政许可的项目除外）110108006300457企业性质：有限责任公司（自然人股份或投资）本次收购之前，中电加美的股权结构如下 ： 数据来源 ：公司公告3西杰优盛投资咨询 二、宏观环境与产业预测 市场体量据相关规划测算，“十二五”期间，我国将加剧舆论针对监管层的压力，从而推动治 水处理产业投资额将达 8000 亿，而环保部发理的更新，未来工业水治理是重点，因此未 布《关于环保平台进一步加强环保产业演进来工业水处理行业、水处理行业都将有可观 的指导意见》中称，“十二五”期间，要将污的市场增长。

2012 年水处理设备的销售额为 水处理厂脱氮除磷等升级改造和中小城镇污360 亿元左右，预计 “十二五”期间水处理 水处理，高纯度难降解工业废气处理等成为设施的年销售额将以 30%左右的增长率持续 产业演进的重点领域。同时 ，工业水污染危增长。 害也比较大 ，随着工业水污染问题频频曝光 市场竞争状况行业总体竞争强度不大，拥有核心科技和 10%左右 ；其次，行业内公司大多为中小 并且管理良好的企业在在本市场即将有多大企业，规模有限，大中型企业竞争劣势明显。 的竞争劣势和演进潜力。但是，现阶段行业存在以上疑问：第一，首先 ，该水处理行业具备因为科技要求产品准入机制不完善；第二，产品品质监控 高、投资体量大等优点 ，所以该市场处于门缺乏；第三，产品标准演进滞后；第四，国 槛较高，行业总体竞争强度不大 ，行业总体外淘汰产品处于中国。这也给科技领先的大 增长率和利润净利润率较高 ，可分别超过30%中型企业带了的较大的威胁。 相关制度及演进前景国家最新颁布的 《全国地下水污染防控 基本掌握地下水污染情况，全面推进地下水 规划（2011-2020 年）》，规划提出 2015 年，污染清除试点，逐步排查影响地下水环境安4西杰优盛投资咨询 全的底泥，初步控制地下水污染源，全面建至 2020 年中国环境经济前景分析与猜测》， 立地下水环境管控模式，城镇集中式地下水在处理水平正常增加的状况下，我国“十二 饮用水水源水质情况有所改善，初步遏制地五”和“十三五”时期的废水投入（含 下水水质下降态势；2020 年，全面监控典型治理投资和运行成本）将分别超过 10,583 亿 地下水污染源，有效控制制约地下水环境安元和 13,922 亿元，其中用于城市生活污水治 全的底泥，科学推进地下水修复工作，重要理的投资将超过 4,590 亿元；而在采取更有 地下水饮用水水源水质安全得到基本保障，力举措情况下，“十二五”和“十三五”时期 地下水环境管控能力全面提高。

根据规划初我国废水治理投入将分别超过 12,781 亿元 步计算，地下水污染防控重点工程投资 257.8和 15,603 亿元，其中用于城市生活污水 亿元，其中地下水饮用水水源污染防控示范的投资将超过 5,578 亿元。根据以上规划， 项目 196.3 亿元，典型场地地下水污染预防将来市政污水处理领域投资将保持较高增长 示范项目 49.7 亿元，地下水污染修复示范项水平。 目10.5 亿元，农业面源污染防治示范工程 1.3随着各个规划的逐渐推进，各地相继出 亿元。台新制度支持水处理行业的演进。并且，近《“十二五”全国城市污水处理及再生利 年来，由于水污染的加重、国民对环境品质 用设备建设规划》明确强调，到 2015 年，全规定的提升，国家日益加强对水处理企业的 国所有设市城镇和县城具有污水集中处置能扶持力度 ，行业演进前景广阔。为了推动产 力，城市污水处理率达到 85% ，县城污水处 业的变革升级，各级政府将要加大对技术先 理率平均超过 70% ，建制镇污水处理率平均 进的公司的支持力度 ，拥有科技优势的公司 达到 30% ，未来我国新增城市污水处理厂的 将会有很高的发展前途。

数目还将大幅下降。据国家环境保护部环境规划院的《20085西杰优盛投资咨询 三、企业基础能力及演进前景 经营状况公司是涉足环境保护、水处理及污等等。市场运营能力很强 ，在业界口碑良好。 水处理、自动化控制的平台设施集成、技术公司财务情况良好 ，2011 年度、2012 服务及项目总承包的高科技环保企业。业务年度分别推动营业利润 2.07 亿元和 2.69 亿 包括膜法及离子交换水处理系统、城市再生元，实、医药、轻工 化学工业公司、中石油大庆石化公司、山西和市政等产业中标了一些列大型工程 ，赢得 太原第一发电厂、广东台山发电厂、山东鲁了好评。

抗制药集团、无锡华晶电子集团和清华大学 技术实力中电加美是工业水处理技术领域的高科反应器”、“多螺旋高精度石灰投加装置”、“海 技环保企业，是中国能源产业空冷机组凝结水淡化”等多项专利和专有技术，具备为电 水精处理行业的先行者，拥有“粉末覆盖过力、煤化工、石油炼油、冶金、轻工等产业 滤”、“混床系统高塔分离”、“凝结水精处理提供水处理系统解决方案的能力。 分床装置”、“全膜法”、“双膜法”、“膜生物公司是首批北京市认证的高新技术企业、6西杰优盛投资咨询 AAA 级信用企业、重合同守信用企业，拥有备》等五项国家产业标准的编著或参编单位。 环环境项目（水污染防治工程）专项设计资公司汇集了一批多年从事水处理及废水 质、环境项目总承包资质、安全制造许可证处理、环境保护行业，有着比较丰富的设计 书、进出口企业许可证书、电力项目主要辅及现场经验，全面认识水处理技术和应用的 助设备入网证书，是《火力发电厂水处理用科技人员。公司现有员工一百余人，各 粉末离子交换树脂》、《全自动连续微/超滤净类科技人员占员工人数的 80%以下 ，具 水装置》、《石灰粉料投加平台科技规程》、《电备很强的技术创新和研发能力。

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