隆华节能收购中电加美探究.pdf(2)

去离子装置》、《火力发电厂化学废气处理设 组织管控图表：北京中电加美环保科技股份组织当前公司成立了完善的公司治理结构 ， 三大机关各司其职，又互相影响，保证公司 决策权、经营管理权、监督权分属于股东大高效、稳定运转。 会、董事会、监事会。通过职权的分权，使 发展前景公司 2011 年度、2012 年度分别推动营母公司所有者的净利润2467 万元和 3348 万 业产值 2.07 亿元和 2.69 亿元，实现归属于元，净利润率分别为 11.90%和 12.44% ；预7西杰优盛投资咨询 计 2013 年将谋求营业利润 3.56 亿元，归属构和管控水平，且该市场整体竞争强度不大， 于母公司所有者的净利润 4568 万元。在加上国家的扶持、舆论对良好环境的要求公司拥有市场领先的科技水准、较大的对政府产生的压力，未来需要会有很高的增 年销售额、广泛的用户资源和良好的组织结长预期 ，具有很高的投资前景。8西杰优盛投资咨询 四、财务评价探讨 成长及利润能力公司近 3 年的支出成本状况如下：单位 ：万元项目2011 年 12 月 31 日2012 年 12 月 31 日2013 年 4 月 30 日 业务营收19,394.6524,610.155,696.28 利润收入3,047.013,708.35650.89净利润2,500.543,147.11551.29从发展来看，公司 2012 年业务增长为从成本水平来看，2011、2012、2013 26.89% ，今年前4 个月环比增长在 30%左右， 年 1-4 月份净利润水平分别为 12.89%、 增速度较快 ，在同市场中进入领先地位。

12.79%和 9.68% ，显示出很强的利润能力。 债务风险公司近 3 年的商誉负债状况如下：单位 ：万元 项目2011 年 12 月 31 日2012 年 12 月 31 日2013 年 4 月 30 日 总资产26,903.0234,775.0639,375.30 总负债9,427.8914,152.8115,124.84 净资产17,475.1320,622.2524250.46从从资产负债率来看， 2011年为非常低。 35.04% ，2012 年为 40.70%。公司的负债率9西杰优盛投资咨询 五、并购成本及整合收益 并购成本隆华节能收购中电加美这一交易 ，作价币4,500 万元、5,500 万元、6,500 万元。如 为 5.4 亿元，上市公司将以及发行股份的果实际成本高于承诺业绩，则交易对方将进 方式向交易对方支付交易款项。行赔偿。中电加美2011 年度、2012 年度分别实这次交易款项的静态市盈率为 16 倍， 现营业收入 2.07 亿元和 2.69 亿元，实现归2013 年动态市盈率为 12 倍，显著高于市场 属于母公司所有者的净利润 2,467 万元和40-50 倍估值水平。

中电加美的 PB 为2.2 倍， 3,348 万元，净利润率分别为 11.90%和行业平均为4 倍。 12.44% ；预计2013 年将推动营业利润 3.56根据公告，2013-2014 年备考 EPS 分别 亿元，归属于母公司所有者的净利润 4,568为 0.73、0.86 元，对应当前股价 PE 分别为 万元；交易款项对应的 2012-2013 年市盈率21 倍、17 倍。根据环保水处理行业平均市值 分别为 16.1 倍、11.8 倍。50 倍水平，冷凝（却）设备主要科可比公司交易对方承诺中电加美 2013 年、2014平均营收 27 倍水平，参考合理估值水平在 年、2015 年经审计的归属于母公司股东的扣2013 年 30 倍以下，公司估值水平有持续提 除非经常性损益后的净利润分别不超过人民升空间。 整合收益本次并购将发挥协同效应，促进公司业有用户资源优势，中电在能源产业具备更广 务拓展、产品升级换代：泛的用户基础。双方现有的用户资源均无法第一 ，共享。下游客户相似性为别人未来的业务拓宽形成有力的支撑。 较大，但隆华在煤化工和石化炼油产业更具第二 ，促进产品升级换代。

隆华生产的10西杰优盛投资咨询 冷却（凝）设备和中电生产的凝结水（冷凝第三 ，生产要素共享。中电加美目前的 液）精处理系统在详细的工业应用中会出现制造加工主要采取外协方式完成，目前，隆 工艺交叉。并购完成后，在冷却（凝）设备华节能具备为中电加美提供自主化生产加工 性能、水处理技术的应用方面开展科技整合， 制造的素质。 共同提高设施的使用疗效。 并购风险预测这次收购的主要风险是公司整合成功的利润超过预期，原材料价格持续波动等风险。 风险，主要有公司外部职位设置或许导致双似乎，结合宏观经济形势来看，此次并购风 方的不满，导致工作绩效出现难题。然后是险较小。 综合评判从市场环境来看，“十二五”期间水处理共享、促进产品升级换代、促进公司业务拓 设备销售额将会有 30%左右的年增长率，行展 ；从交易费用来看，本次交易定价合理， 业形势较好 ；从公司层面来看，中电加美是交易对价估值超过市场水准 ；从在手订单量 工业水处理细分市场龙头 ，在工业水处理领来看，隆华节能和中电加美都拥有长期在手 域进入市场领先地位，竞争劣势明显，未来订单 ，预计今后两年营收会持续下降 ；总之， 前景向好 ；从整合收益来看，本次并购将发这次并购对隆华节能将形成切实作用。

挥协同效应，进行用户资源共享、生产要素11西杰优盛投资咨询 附一：北京中电加美环保科技股份的财物情况单位：元项目2011 年 12 月 31 日2012 年 12 月 31 日2013 年 4 月 30 日总资产271,341,838.82354,762,370.89400,531,748.29总负债95,125,654.13143,786,816.82152,532,603.69净资产176,216,184.69210,975,554.07247,999,144.6营业收入207,274,934.29269,063,258.0362,606,423.86利润合计30,829,504.1941,270,748.337,530,661.35净利润25,098,267.5434,759,369.386,254,359.53 注释：2013 年的营业收入、利润合计和净利润均是指 2013 年 1 月到 2013 年4 月的。12西杰优盛投资咨询 附二 ：评价等级设定及表明 1、 并购项目评级制度主要是对收购企业或企业的某项资产进行评级。 大项分项相关说明国家行业政国家及当地对该项产业的新政、态度及相关配套制度等 宏观环策取向 境与行市场外部竞企业产量、行业集中度、行业竞争情况等 业分析争形势 （10分） 行业发展收入比、总资产盈利率、净资产收益率 分）偿债能力流动比例、利息保障倍数、自由债务比 并购成整合收益出售业务对现有业务的提高作用 本及整 合收益并购成本收购费用与评估价值的差价比率，此项可为负值 （30分）13西杰优盛投资咨询 2、 评级结果表明等级投资回报率投资说明AAA>95AA90 ～95项目品质良好，值得投资A85 ～90BBB80 ～85BB75 ～80应该在关注回报的前提下评估自身的风险承受能力以B70 ～75决定是否投资CCC67 ～70CC63 ～67项目效应较多，不建议投资C60 ～63D<6014西杰优盛投资咨询 附三、评级声明声明一、本报告中所引用的数据信息来隆华节能和中电加美，西杰优盛对这种信息的真实性、 准确性和完整性不作任何保证。

二、西杰优盛本次评级本着独立公平的原则，与发起人不存在任何关系。三、西杰优盛评级人员履行了诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告依照了真实、 客观、公正的方法。四、本信用评级报告的评级结论是西杰优盛依据合理的外部信用评级标准和程序作出的独 立判断，未因发起人和其它任何组织或个人的不当影响改变评级意见。五、本报告中的看法、结论仅供参考，并不构成对投资者的买卖或持有的建议，投资者据 此作出的任何投资决策与西杰优盛无关。六、本次信用评级结果的有效期为一年。根据跟踪评级的论断，在非有效期投资项目的投 资价值等级有也许出现差异。西杰优盛投资咨询15

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