快速增长的动力电池正极材料负责人

荣柏科技（A19031）

投资重点:

该公司是动力电池正极材料的领导者，引领该技术创造了竞争先发优势. 该公司成立于2014年9月. 实际控制人是白厚山，间接控制了该公司42.05％的股权. 该公司主要从事锂电池正极材料和前体的研究，开发，生产和销售. 主要产品包括NCM523，NCM622，NCM811，NCA等系列三元阴极材料和前驱体. 三元阴极材料主要用于锂电池的制造，并用于新能源汽车动力电池，储能设备和电子产品领域. 根据GGII调查数据，2017年中国三元材料产量为8.61万吨，对应于前体需求量为8.49万吨，公司2017年产量为1.02万吨，市场份额达到12％. 该公司专门生产用于高能量密度动力电池的正极材料. 与宁德时报，比亚迪，LG化学，天津力神，富能科技，比克动力等主流锂电池制造商建立了良好的合作关系. 优化和产品迭代加深了客户合作. 2018年动力电池正极柱，公司实现营业收入30.41亿元，归属母公司净利润2.13亿元，基本每股收益0.56元.

收入和利润继续增加，资产结构健康，盈利能力高，流量没有转正. 从2016年到2018年，公司营业收入的复合增长率达到85％，归属于母公司的净利润的复合增长率达到456％. 历史增长强劲. 公司资产负债率低，流动性管理稳定. 2017年，公司的资产负债率为29.55％（行业平均水平56.83％），2017年的流动比率为2.76（行业平均水平1.29），速动比率为2.15（行业平均水平0.84）. 2016年至2018年，得益于公司在高镍材料研发方面的先发优势，公司主营业务综合毛利率分别为12.09％，14.86％和16.92％，高于同类公司当盛科技和厦门钨. 期内，费用比率约为10％，并保持稳定. 该公司2018年经营活动产生的流量净额为-5.43亿元，主要是由于动力电池行业的投资回收期较长. 该公司的加权平均净资产收益率为8.51％，这是行业平均水平.

高研发投入促进了先进的正极材料产品的产业化，立志成为全球领先的新能源动力材料公司. 该公司致力于成为世界领先的新能源材料公司. 从成立伊始，它就确立了高能量密度和高安全性以及通过产品差异化提高竞争力的产品开发方向. 该公司拥有国际管理和研发团队，是国内首家实将用于2025动力锂材料综合基地（第一阶段）项目. 项目建成后，将建设年产6万吨三元阴极材料前体的生产线. 该公司力争在2019年成为全球三元材料行业的第一梯队;它将在2021年跻身全球前两大新能源材料公司；到2023年成为全球第一家综合性新能源材料公司；并在2028年成为全球领先的新能源企业集群.

公司使用PB-ROE框架并结合流模型估值动力电池正极柱，选择了“技术委员会上市规则”第2.1.2条的第四条条件作为申请上市的标准. 基于公司2018年实现营业收入30.41亿元，结合报告期内的外部股权融资以及可比A股上市公司二级市场的估值，公司选择采用《上海证券交易所科学技术委员会《股票上市规则》 2.1第.2条的第四项上市标准是，预期市值不低于30亿元，最近一年的营业收入不低于3亿元. 建议使用PB-ROE框架来了解公司在行业商业周期中的地位，并使用FCFF绝对估值法来定量评估公司的长期价值. 动力电池行业正处于产品升级带来的新的增长周期中，单位利润的增长率和高速增长期可以较为乐观.

风险提示: 产业政策变化和竞争加剧的风险导致加工利润下降的风险.

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