聚合物锂电池与18650 【极客干货汇编】安全、高性能与降成本为核心驱动，广证恒生新三(2)

立于2018年首，我们认为锂电池产业链技术的快速进步和竞争的日趋激烈正在加速相关企业的整合洗牌，产业链已然进入了新一轮的再升级、再发展的阶段。此外，以1300亿估值的宁德时代为代表，资本的高热度推高了热门领域的整体估值，一定程度上也抹平了其预期投资收益。

鉴古知今，面对锂电池产业链投资的新变化、新形势，我们有必要将目光投向那些尚未千帆竞发的“新蓝海”领域：如存在结构性机会的四大电池材料、方兴未艾群英荟萃的BMS、国产化空间巨大的铝塑膜、高技术高性能的硅碳负极、以及构建产业链闭环的最后一环锂电池回收等。

另一方面，我们也对A股IPO这一当前股权投资最主要的退出渠道进行了重点研究分析。2015至2017三年间共9家锂电企业成功上市，其中设备企业为4家占比最高。2017年以来IPO审核趋严，锂电产业链过会企业2家，为星云股份和璞泰来；被否企业2家，为赛纬电子和腾远钴业，上会通过率仅为50%。进一步分析申报创业板上市企业的经营状况，发现创业板过会企业平均营收和扣非归母净利润在4亿元和5000-6000万元水平。

通过分析证监会反馈意见，我们发现问题集中于供销关系和关联交易，及资产负债表项目等方面。我们对锂电池产业链11家企业收到的证监会的各项反馈意见进行了详细统计，其中公司经营情况和风险事项、公司治理和股权情况、财务报表分析及其他事项的意见数量占比分别为38%、21%、30%和11%；具体到细分问题上，资产负债表项目，供应商、客户及关联交易，利润表项目，股东、高管及实控人等6个细分问题被最多提及。值得一提的是，赛纬电子2017年IPO被否正是因为其与沃特玛的“异常供销”关系，有虚增营收规模的嫌疑。

综上，我们建议投资者宜警惕IPO失败风险，规避龙头效应过强的细分领域；并对大客户和供应商的依赖应加强关注，着重核实相关业务的实质。

【锂电池产业链IPO专题】2017年以来过会率仅50%，反馈意见聚焦异常供销及关联交易等问题

此外，我们在双周报中对锂电池产业链的政策进行了跟踪和点评：诸如《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行》、《锂离子电池行业规范条件》企业名单（第二批）、《电动汽车安全要求》等3项强制性国家标准（征求意见稿）、《关于停止生产燃料消耗量未达标车型的通知》等国内政策变动，以及刚果（金）议会通过了新的采矿法草案——钴被归为战略金属而将被收取5%的专利税等海外政策事件。

2.精选细分领域

在锂电池产业链安全、高性能和降成本驱动的大背景下，我们认为三元正极材料、高性能涂覆隔膜、BMS与锂电池回收等细分领域更具投资价值。同时，我们也推荐关注能量密度更高、适应性更优软包电池及其外壳材料铝塑膜，和比容量远胜石墨的下一代负极材料硅基负极等高成长的新兴领域。

2.1 三元正极材料：锂电池能量密度实现突破的关键之匙

目前新能源汽车的续航里程和成本都与实用性需求有明显差距，而提高动力电池的能量密度可有效改善以上问题。四部委已发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》指出到2020年，动力电池比能量超过300Wh/kg，系统能量密度力争达到260 Wh/kg。目前主流石墨负极材料已趋近理论比容量极限，而正极材料普遍比容量较低，一般为130-170Ah/kg，而三元正极材料的理论比容量达到280 Ah/kg，提升空间巨大，因而是锂电池向高能量密度突破的关键。

常见的三元正极有NCM和NCA两种。NCM是国内较为主流的三元电池材料，镍元素在NCM中具有重要地位，一般而言提高NCM中镍的比例的可以提高其比容量。NCA中的镍含量一般都在80%左右，其比容量一般在190Ah/kg以上；日本松下为特斯拉供应的NCA材料体系的18650动力电池的能量密度已达到300Wh/kg的高水准，使得特斯拉新能源汽车的续航里程也突破了500km大关，这也一定程度上代表了新能源汽车动力电池的国际领先技术。

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