自由流不适用_自由流在哪看_自由流是什么

、自由流在一定意义上是一个“清算”的概念，公司可以通过减少投资来增加流，但减少有利可图的投资可能损害了公司的价值；在自由流的概念框架下，投资是自由流的减项，投资被认为是减少了公司价值，这种逻辑是有问题的；

2、自由流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价值不匹配。自由流不适用高盈利企业可能有负的流，而微利企业可能有很大的正流。在衡量“价值增值”这方面FCF这个指标远不如EVA这个指标，仅凭FCF的数据作出判断是不行的，要看EVA及公司的ROIC；

3、自由流这个指标不能体流因素所体收益只不过递延到以后各期了，并非这种收益真的不存在。

4、自由流与公司的生命周期、公司产品的生命周期高度相关，在公司成长期，可能有较高的收益，但同时也有较大的投入，因此完全可能高盈利与负FCF并存；而到了公司成熟期，公司的利润和FCF均相当稳定了；到了衰退期，公司的利润和流均开始下降。

总之，如何衡量投资，是自由流这个指标最大的软肋，FCF阶段性不佳，不一定是公司的基础盈利能力出了问题，而可能只是公司处于扩张期，公司正在追加投资所致。投资本身并不一定是坏事情，从长远来看，公司必须有高回报的投资项目，短期利益必须服从于长期规划，单看FCF数据不能轻率得出结论，一定要结合公司所在行业的特点、所处的生命周期综合考虑。当然，如果公司盈利能力和FCF均不佳，而不是FCF阶段性的不佳，则FCF的恶化是公司基础盈利能力恶化造成的，而不是投资造成的。

前面在《ROIC和FCF的4种组合》里已经总结了ROIC与FCF的组合，总的来说，FCF这个指标尽管有用，但FCF这个“局部”应该服从于ROIC这个“全局”。当然，如果公司长期不能产生正的自由流，这种公司则是不值得投资的。

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博主总结的全面而精辟！

ROIC和FCF双高的企业非常少，一旦出现这种企业，也立成为各类投资者追逐的焦点，因而估值绝不会低，即使在大熊市里，比如茅台和张裕。

FCF为负（或较小）而ROIC较大，说明企业处于快速扩张期，仍需要大量投入，未来能否取得成功则需要对行业优势深厚的理解，是一个见仁见智的问题；对于没有3年以上历史数据可供研究的个股，投资者如果遇到这种情况，且对该企业没有办法获取第一手资料的，还是少碰为佳（尤其在目前这个诚信脆弱的市场里）。

FCF为正且较大而ROIC较小，这种情况最好的可能是预收或应付较多，大量挤占上下游资金，虽然表明企业强势，但这种不和谐的产业链关系恐怕难以持续；更大可能是为了某种目的而采取的收入确认问题。不管哪种可能，这种投资回报率非常小的企业，绝不是我们心目中理想的企业。

相应的，虽然在估值上以FCF为主，但一定要对FCF进行平滑处理，具体问题具体分析，否则容易引起我们对企业价值的误判！

你理解得不错。

你的财务功底不错啊，干嘛委屈自己的ID叫“傻瓜”呢？呵呵

中秋节快到了，祝中秋快乐、心想事成！豹豹

傻瓜2008-09-13 19:33:07 [举报]

对企业财务报表分析，将流量表与利润表进行三年以上的对比分析是必需的，通过这种分析可以帮助我们了解这个行业的成本结构，更可以帮助我们发现企业报表的疑点，避免掉入陷阱。

这也可以更好的理解，为什么我们常说对于没有多少历史数据可供分析的新股，要少碰为佳了。

傻瓜2008-09-13 21:51:10 [举报]

豹豹中秋快乐！

傻人有傻福，不是有句古语来着“大智若愚”嘛。自由流不适用虽然我没有什么大智慧，但也绝不要耍什么小聪明。

起这个名字也算作提醒自己的意思吧。

很喜欢你的博客，会常发言，常向你请教！呵呵

新浪网友2008-09-13 23:23:08 [举报]

我最近一直在结合豹豹的文章在看关于巴老的资料，嘿嘿。最不理解的是，巴老对一家公司做出整体的估值，应该是总市值吧，而不是一股多少钱。并没有用到自由流或其他什么指标。某些也用美国长期债券利率乘以流通股数（公式的分母部分），得出每股价值。那这种方法是DCF吗？（自由流的计算方法和内在逻辑跟“股东收益”非常接近）对于股东收益，也有一些不确定性，已经向豹头请教过了，主要是“资本性支出”和“可能需要增加的营运资金量”，比如600436片仔癀，07年的资本性支出超级大，远超过06年，结果算出来的每股价格悬殊太大，06年的数据得出每股为16.30元。而07年因为资本性支出过大仅有0.64，不到一元，请问豹头，小弟错在哪里了？还未减去可能需要增加的营运资金量，我用的股东收益为“税后利润加折旧摊销减资本性支出减可能增加的营运资金量”狼图腾

韩越2008-09-14 09:24:54 [举报]

IC（invested capital）＝股东权益＋长期借款＋短期借款＋应付债券＋少数股东权益－－短期投资－长期投资

绝大部分情况下是经营资产，是不能这样算的。

不管哪本书上怎么写，你自己读书时一定要思考，要吃透其实质，而不是死记公式

IC2008-09-14 11:21:09 [举报]

我的问题也是和1楼一样，我记得豹豹说过老巴凭几份报表就可以数量分析出一间公司是否值得投资，他如何分辨出资产负债表中的非核心资产？能不能就以几间典型公司报表做个例子？

韩越2008-09-14 12:48:51 [举报]

回楼主,你说的很有道理,如果要认真分析IC的构成,那就是所有的股东权益+有息负债+非核心资产,这里比较难确定的就是非核心资产,一般来说就是跟主营业务无关的长期投资及短期投资,另外就是资产,严格来说同样需要在经营过程中被占用很大一部分,如果有大笔的超额没有被利用,那不如通过分红给股东.请教您是如何计算这部分超额的?谢谢!

韩越2008-09-14 12:53:44 [举报]

另外你在计算营运资本的时候,是用流动资产-流动负债吗?我的计算方法是:

核心营运资本=(应收帐款+存货+预付账款)-（应付帐款+预收账款）

请指教!谢谢

韩越2008-09-14 12:58:54 [举报]

上面那个IC的公式写错了,应该是IC=所有股东权益+有息负债-非核心资产

?

新浪网友2008-09-15 14:10:26 [举报]

用EVA替换DCF如何？

豹豹2008-09-15 15:40:20 [举报]

EVA是一种衡量主动的价值管理的工具，它能衡量每一年的价值创造能力，而FCF这个指标则多少是短期指标。

DCF估值法的确在很多情况下不能使用。不过，从投资的角度讲，如果公司未来的收益不能满足“可预测、可计量、可持续”这几个特征，这种公司不投也罢，因为你根本就无法确定它的内在价值范围。做投资不比做其他事情，“克服困难、迎难而上”在很多领域是一个很好的优点，但就投资而言，过于好胜、偏好“迎难而上”绝对是一个要命的缺点。

sitem00n2009-06-15 12:17:43 [举报]

如果公司未来的收益不能满足“可预测、可计量、可持续”这几个特征，这种公司不投也罢，因为你根本就无法确定它的内在价值范围。

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周期性行业都有点这个毛病。看了融业也有这个毛病。

DCF不适用，但是投资肯定还是能做的，否则岂不是标的物太少了？

DCF计算的估值对于我只是提供一个买入指标，我没想过真的要持有这个企业到死去赚走那全部的流。根据某个合理的折现率计算出的估值提供的心理安慰应该是“就算股价一直被低估，那么持有它也能有这样差强人意的收益率吧”。

如果真的去赚取折现率提供的收益率，那是很无奈的一种选择了。市场低估高估的钟摆走的越快，那么市场先生能够提供的额外收益就会远不止于此。巴菲特在26岁前几年获得的复利收益率是61%，单单企业先生开出的工资单显然不能满足他的。他做私募投资的前12年复利收益31%，显然也不是二级市场简单买入持有能够取得的。

所以我觉得定性估值比定量估值意义更大。但这真是篇非常棒的文章，这里的每篇文章都值得我一读再读。

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