南京 地源热泵13日晚间机构研报精选：8股值得关注（名单）-(4)

核心业务出境游批发+零售共同发力： 1） 批发业务毛利率随着营收的扩大而提高， 2017H 出境游批发业务营收同增 13.11%，毛利率同增0.53%； 2） 公司公告 2015/03 并表竹园国旅， 2017H 竹园国旅贡献了当期公司营收及净利润的 42.34%及 47.03%， 对公司业绩提升巨大，未来依靠规模优势有望进一步提升业绩； 3） 零售业务渠道下沉+快速扩张+线上线下一体化有望提升板块利润贡献： 2017 新开门店 14 家，速度大幅加快，且新开门店更多向二三线城市渠道下沉；据艾瑞咨询，国内出境游占旅游的比例 2017H 提升至 53%，公司于 2014 年取得悠哉网 15%股权，致力于线上线下两方面拓展零售渠道。

费用控制有望改善，股权激励摊销逐年递减： 1）并表竹园国旅后，销售人员薪资占收入比重由 15 年的 2.58%提升至 16 年的 3.04%造成了销售费用率的上涨；管理费用方面，管理人员增长以及计提的股权激励费用增长是管理费用率提升的主要原因，未来通过人员机制理顺，费用率有望下降； 2） 2017 年 12 月公司公告首次限制性股票激励计划授予完成， 公司根据授予日的公允价值总额确认限制性股票的激励成本，分四年摊销， 2018-2020 年间激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响分别为 2555.16/708.26/155.19 万元，呈用于线上平台，将有效推动公司的零售线上线下一体化战略； 4） 公司管理层及股东自2015 年起连续增持公司股票， 2016 年增持价 20.01-21.32 元， 2017 年增持价 11.46 元， 彰显对公司长期基本面的信心。

投资建议： 考虑到行业景气度提升+国内竞争格局改善+出境批发零售一体化，叠加费用控制，我们给予 2017-2019 年公司归母净利分别为 2.72/3.79/4.87 亿元，对应 EPS 为 0.32/0.45/0.58 元/股，给予买入-A 评级，考虑到公司为出境游龙头，拥有优质出境游线路产品，给予一定估值溢价， 2018 年 PE 为 33x，对应 6 个月目标价 14.85 元/股。

风险提示： 市场竞争加剧， 境外目的地突发性事件影响， 汇率波动影响， 零售端业务拓展较慢导致零售业务增长不达预期。

中青旅(600138,股吧)：17年略低于预期，未来恢复高成长

研究机构：华泰证券

投资要点：

17 年利润增长略低于预期，划转落地有望赋予新成长动能

公司公告 2017 年业绩快报，营收 109.44 亿，同比增 5.97%，略超此前预期，增长主要源于景区经营以及 IT 业务；归母净利润 5.53 亿， 同比增14.40%，扣非归母净利 4.14 亿，同比增 11.53%， 2017 年四季度古北水镇因煤改气工程导致能源费用增加、 营销费用增加等，净利润增幅略低于预期。原预测 17-19 年 EPS 0.80/0.93/1.07 元，调至 0.76/0.96/1.17 元，参考行业 2018 年平均 26 倍 PE， 考虑公司为休闲古镇龙头，划转落地后各项目推进有望加快，治理机制有望改善， 给予 18 年 30-32 倍 PE，目标价 28.8-30.72 元， 维持买入。

2017 年 8 月起乌镇门票提价， 商务会议市场持续发力，仍具成长潜力

受益 2017 年 8 月 1 日起门票提价（东栅提价 20%、西栅提价 25%），2017Q3 乌镇客单价 156 元，较去年同期提升约 10%。预计提价效应在 18仍有望持续显现； 乌镇景区商务会议市场持续发力，商务会议类客人消费水平较高，将推动客单价增长。预计乌镇 2017 全年客流增长约 13%， 我们预计营收可达 16 亿，同比增 19%，净利润达 6.8 亿，扣除补贴后净利润 4.9 亿，同比增 21%； 预测 18-19 年客流增速 11%、 8%，收入增速 23%、12%，扣除补贴后 18/19 年净利润增速 29%、 22%。

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
http://www.pc-fly.com/a/dianqi/article-75840-4.html