夕阳产业有哪些2017 余永定：中国会不会发生“明斯基时刻”？(2)

这时他就得卖出，不但要把那些不好的金融资产低价卖掉，甚至得把好的金融资产卖掉，于是就会导致金融资产价格进一步下跌。

原来的资金供应者看到资产价格这么下跌，就更不会往货币市场注资。

我们知道有一个杠杆率的问题。市场上资产价格下跌了，按照mark-to-market的原则，资本金也要相应缩减。

本来应该是资产对资本金有一个比例，比如是10，你的资产是你的资本金的10倍，但是也得减去5，你资产的数额跟你的资本金相比是大了很多。

结果是杠杆率不降反上升了。杠杆率的上升使你还得接着卖资产，最后就会资不抵债。

资不抵债，又没人来给你注入资本金，那就只能是倒闭了。

美国的金融危机从次贷危机开始经过了这么一个循环，资产价格开始出了，反过来使你不得不卖资产。

经过反复地恶性循环，最后资本金耗竭了，金融机构就倒闭了。

一个金融机构倒闭，另外一个金融机构也被拖垮，最后引发全面的金融危机。

▌第三个条件是资本金无法得到补充。

资不抵债，金融机构就破产了。系统性金融机构的破产就会引发全面的金融危机。

总之，金融危机的发生必须要有这三个方面的恶性循环。

如果在这三个方面当中，我们能够阻止其中任何一个方面的进一步地恶化，金融危机是不会发生的。

比如资产价格下降了，这时候我去买你的资产。比如美联储为了使美国的金融危机不进一步恶化，他就买了MBS这本来它不会购买的非国债资产，防止它进一步下跌。

如果他能够做到这一点，明斯基时刻就不会发生。

如果货币市场流动性枯竭了，央行就注入流动性，给他提供充分的资金，这个时候金融机构就不一定要抛售资产来以偿还债务。这样，明斯基时刻也不会发生。

如果金融机构已经资不抵债，政府还可以通过国有化、债转股等方式，使金融机构免于破产。

我想强调的是，根据国际经验，在这三个方面当中，针对任何一个方面或者其中几个方面，只要能够采取有力的措施，就是可以避免明斯基时刻导致的严重系统性金融危机的。

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中国会不会发生“明斯基时刻”？

基于上述国际经验，再从三个方面来看我们中国目前的情况：金融市场的资产方、负债方和资本金。

——从资产方来看

中国的金融机构的资产不外乎是股市、债市和商业银行的资产。

▌一是股市方面。

2016平均市盈率是19倍，跟2015年比大幅下降，历史上最高的市盈率是54倍；

平均市净率2.18倍，历史最高的时候是8.47倍；

平均的波动率2017年前10个月是12%，不是特别高，这并不是说股市没有问题，而是跟2015年相比它是相对平静的。

2017年从股市的角度来讲金融资产会大幅度下跌的可能性不大，当然不排除黑天鹅事件。

▌二是债市方面。

2016年银行间市场公司债违约规模279亿元，违约发行人13家；交易所4.58亿元，违约发行人6家。

2017年到10月底，银行间市场公司债违约规模32亿元，违约发行人3家；交易所16.2亿元，违约发行人3家。

你可能会说这个数字不真实，不能排除这种可能性。

但同债券市场的规模相比，即便实际情况要差得的多也不能说中国的债券市场存在严重问题，因而债券的资产价格会大幅地下跌，会导致明斯基时刻。

▌三是银行方面。

目前房地产贷款，再加上同房地产开发相关的贷款在银行贷款中的比例是比较高的。

这是中国金融体系中最薄弱环节，确实需要我们的高度关注，但是这并不意味着中国的银行体系马上就要发生危机。

同时，中国不像美国那样有很多衍生金融产品，我们基本没有次贷、MBS、CDO。

目前的关键问题是房地产的价格会不会暴跌？这个问题我觉得大家比我有发言权。

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