董明珠在格力如何管理格力电器调研报告_银河证券张宏雷_新浪博

调研对象：董秘望靖东

地点：珠海

【交流要点及投资建议】

1.经营健康：目前公司生产饱和，渠道库存处于低位水平，经销商打款积极；截至到9月份，公司的安装卡与出货数量基本持平，没有产生压货库存；10月份安装卡增速10+%。

2.市场担心明年换届董明珠连任问题，根据最近凤凰卫视对董的采访，明年连任问题不大；明年换届落地后，有利于格力估值进一步提升。

3.预计格力2017/2018年净利润分别为210/250亿，对应目前2631亿市值，2017/2018年PE分别为12.5/10.5倍；无论行业内横向比较，还是与其他白马龙头的对比，格力都有明显的估值优势，维持白马牛市观点，给与格力2018年15倍估值，对应43%的股价上升空间，维持买入评级。

【问答环节】

1.澄泓：今年经销商大会的召开较往年有所推迟，对经营有何影响？

格力：格力经销商体系相对成熟，经销商大会召开的时间会根据市场情况进行相应调整和安排，大会放在8月和9月份召开区别不大，不会对公司正产经营产生影响。

2澄泓：当前空调的库存和经销商提货积极性如何？

格力：公司生产饱和，部分型号可能因产能不足仍存在结构性短缺。

公司2017年三季度收入400亿元，上次做到这么高还是在2014年。截至三季度末，预收款280亿元，历史新高，这也验证了公司库存清理和终端销售回款较好。高预收款对四季度和18年一季度的收入都有支撑。

3.澄泓：安装卡增速如何？

格力：安装卡在淡季每月可能只有200万套，但在旺季的7月一个月可以达到700万套。

2017年7月增长快，可能与提高安装工工资有关；8月份安装卡与上年基本持平（可能7月份的需求有透支），10月份安装卡增速10+%。

2017年1-9月安装卡数量接近2016年全年的数量。安装卡数量，2015年是2900万套，2016年是2800万套。

4.澄泓：经销商库存水平如何？

格力：目前一级经销商的库存量不大。一般10-12月是出货旺季，但这段时间是终端销售的淡季，终端零售量在全年占比不大，因此是压货状态，主要是为了次年旺季准备。

从公司自身来讲，目前回款充裕。截至到9月份，公司的安装卡与出货数量基本持平，也就是说出货没有超过安装，没有产生压货库存。

淡季是压货状态，单月安装数量小，所以看着好像去库存化的月数会很高，但实际上这一指标没有太大意义。到了12月至次年5月，公司产能切换，主要满足出口进行生产。

5.澄泓：如果安装卡增速出现下滑，怎么看经销商的销售情况？

格力：目前经销商信心足，库存没有压力。经销商也在做冬季促销，比如安徽，还有“双11”，就是为了促进终端销售。

6.澄泓：公司电商出货占比有多大？

格力：2016年，公司线上电商销售额45.8亿（不含淘宝），同比增长91.14%（家电先生：来自格力年报）。

今年可能翻倍。

7.澄泓：怎么看奥克斯上获得如此成功？

格力：存在即合理。奥克斯的产品价格便宜，迎合了相应消费群体的需求。

但因为低价，可能材料成本上涨后压力大。此外，还有电商平台的扣点，物流、安装费等都是刚性支出，成本并不低。

8.澄泓：格力今年是否涨价了?未来是否有提价计划？

格力：上一个冷年出厂价未作调整。发改委2016年12月份约谈厂商，从反垄断角度，要求厂家不能串通一气涨价。格力自那时宣布不涨价，一直到9月份，仍然维持出厂价不变。

部分经销商涨价，但终端提价是让利给了经销商，让他们更有空间去和同行进行竞争。电商销售收入的增长，也主要是量的增长带来的。

在新冷年，可能会调整。因为成本已高位运行一段时间了，格力Q3毛利率出现了下降，但净利率维持在14%。考虑未来的盈利能力，有提价的可能。

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