拼多多Q3财报前瞻:用户增速超预期,补贴精准获客高效

2019.10.26 13:21:41新浪财经-自媒体综合

本文来自 微信公众号“投海外研究”，作者：陈萌。

概要

（PDD.US）用户数2个月增加3542万，新用户拓展效果显著。

根据QuestMobile的数据，拼多多的APP和小程序去重后合并用户数从2019年6月的3.94亿上升到8月的4.30亿，两个月的时间减少了3542万。淘宝的客户数从6.83亿增加到6.91亿，增加了746万。的用户数从3.60亿下降到3.14亿，下降了4595万，考虑到6月份京东有618，所以客户数会更多一点。

另一方面移动互联网用户月人均单日使用时长还在稳步上涨，从2018年12月的341分钟上升到2019年6月的358分钟。我们觉得拼多多的客户数在2个月内提高了3542万，超过了我们的预期。拼多多的百亿补贴、分享裂变、精准推送等，比较有效的触达了目标客户。

从下游快递数据来看，三季度快递单量环比增长达到去年同期，网购包裹量依然迅速下降。

根据国家邮政局数据，2019年前9个月快递单量为439.07亿件，同比下降26%，增速维持稳步。三通一达的增长都在40%以下，快递市场集中度进一步提升。

另一方面，如果看单月数据，2019年从4月到9月的单月环比增长都略低于2018年同期的单月环比增长。因为快递单量巨大部分来自网购包裹，所以我们觉得网购量依然维持较快增长。

用户数和人均GMV继续提高，推动利润持续下降。人均GMV从2019Q1的1257元上升到2019Q2的1468元。。2018年全年111亿的订单量优酷q3财报，平均客价格42.5元，2019年上半年是70亿的订单量，平均客单价是50元。2018年的复购频次是27次，2017年是18次。我们觉得系统更准确的补贴和服务或者较强的自我学习素质，将再次提高人均GMV。

考虑到2019年整体广告市场相对低迷，所以我们明年拼多多的货币化率将保持稳步。现阶段的主要增长动力来自用户数的下降和人均GMV的增速。从这两个指标来看，目前拼多多正处在健康的发展状况。

盈利预测：

预计公司2019-2021年的活跃买家数分别为5.64亿、6.48亿、6.80亿，GMV为1.08万亿、1.61万亿、2.03万亿。营业收入分别为332.13亿元/540.12亿元/742.51亿元，归母净利润分别为-53.28亿元/51.66亿元/147.92亿元。考虑到用户数下降低于我们预期，按DCF估值，上调公司目标价到42.87美元，维持“买入”评级。

平台合规风险、电商税影响、消费增速不及预期。

正文

拼多多用户数2个月增加3542万，新用户拓展效果显著。根据QuestMobile的数据，拼多多的APP和小程序去重后合并用户数从2019年6月的3.94亿上升到8月的4.30亿，两个月的时间减少了3542万。淘宝的客户数从6.83亿增加到6.91亿，增加了746万。京东的用户数从3.60亿下降到3.14亿，下降了4595万，考虑到6月份京东有618，所以客户数会更多一点。另一方面移动互联网用户月人均单日使用时长还在稳步上涨，从2018年12月的341分钟上升到2019年6月的358分钟。我们觉得拼多多的客户数在2个月内提高了3542万，超过了我们的预期。拼多多的百亿补贴、分享裂变、精准推送等优酷q3财报，比较有效的触达了目标客户。

低线城市移动购物用户年均增速7228万，略低于一二线城市。2019年6月全国移动购物客户提高1.35亿，其中低线城市（三线及以上）增加了7228万，一二线城市增加了6245万。低线城市的用户体量增长略低于一二线城市。另一方面低线城市的用户使用时长超过一二线城市，还有较大的发展空间。另一方面实物商品网上零售额累计净利增长维持稳步，最近3个月累计净利增长保持在20.5%左右，网上零售额占社会消费品零售收入的总量保持在19.50%左右。

快递单量环比增长达到去年同期，网购包裹量依然迅速下降。根据国家邮政局数据，2019年前9个月快递单量为439.07亿件，同比下降26%，增速维持稳步。三通一达的增长都在40%以下，快递市场集中度进一步提升。另一方面，如果看单月数据，2019年从4月到9月的单月环比增长都略低于2018年同期的单月环比增长。因为快递单量巨大部分来自网购包裹，所以我们觉得网购量依然维持较快增长。

（BABA.US）升级88VIP，推动流量在生态内流转。2018年8月8日阿里巴巴打造了88VIP会员计划，淘气值1000以上的超级会员可以88元办理88VIP，普通会员必须888元。88VIP享有9大权益，包括精选品类9.5折、天猫超市9.5折、天猫国际直营9.5折、数码家电专享购物券、专享爆款、优酷VIP会员、饿了么超级会员、淘票票全国卡、虾米超级VIP等。2019年8月8日，又增加了飞猪、万豪国际集团、的生态会员，95折的品类个数从88个增加到了388个。我们觉得88VIP让高端客户在生态内流转。88VIP导流作用显著，根据阿里巴巴2018年投资者大会披露，每100位88VIP会员让优酷新增38位用户，饿了么新增32位用户，淘票票新增27位用户。

拼多多、阿里、京东（JD.US）先后发起百亿补贴，加大补贴拉新力度。2019年618期间，拼多多联合品牌商打造了百亿补贴，在补贴的商品上就会出现“百亿补贴”的标志。阿里巴巴打造了第三个购物节“99聚划算节”，京东提前开启双十一，我们觉得电商大佬在加强对客户的拉新和留存力度。传统来说，三季度是电商的旺季，但是去年由于补贴、促销的前移，以及新的购物节的打造，我们觉得去年三季度的电商交易量将超过去年。

盈利预测：

电商系统公司的合规风险应该稳步跟踪关注。FY2019财报中披露了阿里巴巴本月份支付了2.5亿美元和解美国投资人的集体。在这起民事中，阿里巴巴被控在2014年上市前隐瞒中国国家市场监督管理总局（原中国国家工商总局，SAIC）对其打假能力的警告。

电子商务法自2019年1月1日起施行，电商税的缴纳对系统卖家的收益也会造成较大影响。

行业竞争促使。

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