存款基准利率变大 2018年货币政策要“保持定力”(2)

　　第三，加强对金融控股公司的监管，作为金融监管体系的有效补充。周小川行长无论是在G30国际银行业研讨会上，还是在《守住不发生系统性金融风险的底线》的文章中，都指出了要加强对金融控股公司的监管。

　　货币政策保持定力

　　整体来看，2018年货币政策将保持“政策定力”。政策对于经济增速波动区间特别是下限的容忍度将更大，未来政府更关注的是结构的优化，就需要“保持战略定力，持之以恒推动经济结构战略性调整”。所以即使经济增速放缓，货币政策配合放松的必要性或将减弱。

　　降低宏观杠杆率要求M2增速不显著高于甚至低于名义GDP增速。如果GDP增速目标被淡化或者下调，M2增速可能随之淡化或者下调。考虑到2018年名义GDP增速可能低于2017年，2018年M2增速目标可能为11.0%，较2017年的12.0%下调1.0个百分点。

　　而2018年M2实际增速可能较2017年有所回升，达到10.4%左右。历史数据显示，企业存款增速下滑是影响年M2增长的主要因素，而企业贷款和债券余额增速领先企业存款增速约9个月。企业贷款和债券余额增速自2017年3月起出现了企稳迹象，这将对2018年的M2增速形成支撑。

　　官方所释放出来的信号都显示出了货币政策稳健中性的取向在2018年不会发生根本性改变，除非出现超预期因素，调整存贷款基准利率的概率不大。

　　对于货币市场利率来说，上调逆回购利率必要性不大。央行的多目标意味着利率水平不能过低，也不能过高，需要央行的配合调节来稳定资金利率。

　　货币市场利率仍将多波动。在“去杠杆”的大环境下，保持流动性的适度波动有助于推进去杠杆的进程。确保期限利差不能过大意味着资金利率必须保持一定的波动性。

　　为配合金融机构去杠杆，降低对批发性融资的依赖，2018年准备金政策存在继续调整的可能性，但这并不意味着政策的放松。

　　定向降准新规释放的流动性有限。为了进一步降低商业银行对批发资金的依赖、减少金融体系的脆弱性，仍然有必要降准以释放长期流动性。为了避免降准释放宽松信号并引导信贷进一步向普惠金融领域倾斜，央行一种可能的选择是继续完善定向降准框架，使支持普惠金融、绿色金融的银行获得额外的降准。此外，如果未来进一步将资产规模5000亿以下银行的同业存单纳入同业负债考核，不排除降准窗口会再度开启。

　　2017年11月外交部表示，“中美双方愿进一步加强宏观经济政策包括财政、货币和汇率政策的协调……”这意味着对美元可能维持相对稳定，但对一篮子货币仍可能贬值，使有效汇率高估进一步修复。

　　从稳增长到扶贫和环保

　　首先，“精准扶贫”应该是2018年政府的硬性目标。其次，在政府控杠杆的背景下，“精准扶贫”或对“稳增长”造成一定的削弱。在政府杠杆保持平稳的约束下，2018年政府用于扶贫资金或对固定资产投资造成4.5个百分点的挤出效应。再次，“防治污染”亦是十九大报告提出的三大攻坚战之一。2017年1~10月，全国一般公共财政支出中的节能环保支出累计同比增长28.0%，显著高于全部财政支出的增速9.8%。预计2018年环保支出增速将维持高位。

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