分析报告: 中国经济繁荣监测: 领先指标，一致指标和滞后指标

中国经济景气监测: 领先指标，一致指标和滞后指标2012-07-06摘要: 经济景气监测是宏观经济研究的重要课题. 本文采用时差相关系数和KL信息量等主流方法，分析了主要月度经济指标与工业增加值增速之间的领先和滞后关系，在此基础上，计算出工业增加值的领先指标. 用主成分分析法. 本文所建立的主导指标领先工业增加值1-2个月，这对经济状况具有一定的预测作用. 关键字: 经济监测，时差相关系数，K-L信息量，主要指标宏观经济研究中很少有像“经济增长”那么吸引人的话题，经济繁荣监测就是其中之一. 一方面，经济繁荣可能是经济增长的代名词，特别是在“增长周期”的定义下. 另一方面，成功实融实践. 本文致力于运用时差相关系数和K-L信息量等主流方法确定中国经济监测的领先，一致和滞后指标.

本文的研究是经验性的和应用性的，因此主要重点在于分析指标的鲁棒性和可取性，而不是测量方法的突破. 本文的结构如下. 第一节介绍本文的主要研究方法，主要是时差相关系数和KL信息量. 第二部分介绍了本文的数据来源和预处理. 第三部分报告了本文的数据处理结论，并从逻辑上分析了为什么将各种指标用作领先，一致和落后的原因；第4节使用主成分分析来综合领先指标；第五部分是本文的结论. 1.动臂监测的主要研究方法动臂监测的研究方法已经相当成熟. 主要研究步骤包括三个步骤. 首先，根据国民经济核算体系确定参考周期. 其次，根据时差相关系数和KL信息法，确定相关指标与参考周期之间的领先和滞后关系. 第三，使用加权均值，主成分分析和其他方法来构建综合指标. 本文采用的主要方法包括: 时差相关系数，K-L信息含量和主成分分析. 本节简要分析这些方法. 1.时差相关系数时差相关系数的核心思想是计算每个超前和滞后时段中特定指标与基准指标的相关系数. 如果长度前导或滞后相关系数较大并且该值相对稳定，则该指标可以视为基准指标的前导指标或滞后指标. 时差相关系数的计算公式如下: （1）最后选择时差相关系数最大的一个.

其中，xi，yi分别代表基准指标和要分析的指标的偏差. 2. K-L信息量K-L信息量是统计学家Kullback和Leibler提出的统计量. 它主要用于测量两个概率分布的接近度. 假设参考变量是随机变量，则其概率分布列为P = {P1，P2，…，Pn}，Pi是事件发生的概率；将要选择的随机变量的概率分布列为Q = {Q1，Q2，…，Qn}，Qi是事件发生的概率，然后定义期望值: （2）是分布列的KL信息量关于分布列P的Q. 对于计算结果，期望值越小，分布Q和分布P越接近. 当两个分布完全相同时，Pi = Qi，此时E（P，Q）= 0. 在动臂监视中使用KL信息法的情况下，可以将满足概率的基本性质的任意序列P视为随机变量的概率分布，因此需要对基准指标和评价指标进行标准化. 同时. 假设基准指数为X =（X1，X2，…Xn），则其概率分布为: （3）然后定义的KL信息为: （4）其中，m表示要研究的超前和滞后周期的最大数目: m <0表示领先，m = 0表示同步，m> 0表示滞后.

最后，以最大的KL值为准. 3.主成分分析法主成分分析法主要用于指标综合. 常用的业务指数计算方法包括扩散指数（DI），美国商务部（BEA）综合指数（CI），Stock-Watson业务指数（SWI）和基于主成分分析的业务指数（PCA） . 根据高铁梅（2005）的研究，PCA指数和CI指数的变化趋势和转折点几乎相同，但波动幅度略有不同. 进一步的研究表明，PCA指数不仅可以反映动臂波动的变化趋势以及波峰和波谷的转折点，还可以反映波动幅度. 在此基础上，本文采用主成分分析法综合了领先指标和滞后指标. 主成分分析方法的核心思想是使线性组合后形成的新向量的方差在受限条件下达到最大值. 可以使用Eviews软件计算主成分分析. 2.本文的国内对景气指数的研究相对成熟，各种研究选择的并不一致（雷忠民，2009）. 基于本文的初衷和数据的可用性，本文先验地采用了由Tramo / Seats方法调整后的每月工业增加值增长率作为基准周期指标. 主要原因是: 第一，代表性. 工业经济是中国经济的主要组成部分.

从1999年到2011年，工业增加值平均占我国GDP的40.6％和第二产业增加值的87.4％. 如果考虑第三产业的生产性服务，该产业的增加值将更大. 第三，独立性. 在一致性指标中先验地包含更多指标，例如就业指标，销售和货运指标，可能会扭曲一致性指标和相关指标之间当前的滞后关系. 第三，可用性. 本文的重点是月度数据，在月度水平上，显然没有诸如就业和服务业之类的指标. 根据国家统计局的统计分类标准，本文的数据指标选择如下: 表1本文选择的指标列表类别指标名称消费者社会消费品零售销售增长率；消费者预期价值指数投资类型固定资产投资增长率，房屋建筑面积增长率，实际利用外资增长率，外国经济出口增长率，增长率常用反应整体经济景气程度的指标，经合组织领先指数产出增长率发电量，粗钢产量增长率，汽车产量增长率，十种有色金属产量增长率，乙烯产量的增长快速物流类别中客运和货运的增长率，规模以上沿海港口货物吞吐量增速，财政收入增速，财政支出增速，金融货币供应量增速（M2），上证指数月度收益率数据来源价格指数IPI，CPI，PPI为: 中国宏观经济研究部本文中数据的起止时间研究网络从2003年1月到2012年4月.

通过计算季度GDP的产出缺口，一些研究表明，自2003年以来，中国经济已逐渐从通缩中脱颖而出，进入了新一轮的经济周期（郑廷国2012）. 通过查看2003年的相关新闻报道，我们发额增长领先-11落后于国外经济出口增长领先3领先增长领先1领先经合组织领先指数领先1领先同步发电量增长同步0同步粗钢产量增长，同步-1落后于汽车生产增长同步12领先十种有色金属生产的增长，同步0乙烯生产同步增长的领先1客运和货运增长的物流业领先快铅12领先ng财政收入增长率同步0同步财政支出增长率同步-12滞后金融货币供应量（M2）领先增长率7领先的上海股票指数月收益率领先-6滞后的价格类别购买价格指数IPI滞后4领先的CPI滞后-9滞后PPI滞后4领先注: 正值表示领先，负值表示滞后.

数据来源: 国家研究网络宏观经济研究部. 我们的K-L信息计算方法得出了类似的结论，但在计算通货膨胀指标时却显示了相反的结果. 通过以上分析，我们可以看到一些指标符合我们的预测，但其他指标则偏离了一般的认识. 对于消费品的零售总额，计算结果表明，它是一个滞后指标，时滞为9个月. 该计算的结果是合乎逻辑的. 永久收入理论认为，居民只有在期望收入的永久性变化（无论是增加还是减少）之后，才会改变其消费习惯，这意味着消费变化将滞后于收入变化. 与峰谷相对应的结果也证实了上述结论. 在经济衰退的初期，消费通常可以缓冲经济下滑. 但是随着时间的流逝，居民最终将实融危机的时期. 从2012年汽车和家用电器的消费量来看，增长率已经急剧下降. 图1自2003年以来工业增加值与消费品零售总额之间的领先和滞后关系资料来源: 国家统计局，宏观经济研究部，国家研究网络固定资产投资和房屋建筑面积是工业增加值的同步指标. 这与中国经济的投资主导地位是一致的. 从实际利用外资量来看，滞后时间最长为11月.

由于绿地投资与固定资产投资密切相关，因此实际利用外资和工业增加值的计算结果不可靠. 进出口增长率和经合组织领先指数都是工业增加值的领先指标. 交货时间为1-3个月，与先前的预期相符，表明海外经济复苏是促进中国经济逐步扩散的过程. 主要工业产品的产出指标未完全反映为工业增加值的同步指标. 发电量和有色金属产量是工业增加值的同步指标，而粗钢落后1个月，乙烯产量领先1个月，汽车产量领先12个月. 我们认为，由于刺激政策的影响，汽车类别的计算结果不可靠. 峰谷对应法用于直观地确定乙烯产量，粗钢产量和工业增加值指标之间的领先和落后关系. 我们看到这种关系是模糊和不稳定的. 在2008年底的反弹中，粗钢和工业增加值同时反弹，而乙烯生产扩张则滞后. 这可能表明使用产出指标作为工业增加值的一致指标可能更合适. 图2自2003年以来乙烯产量增长率，粗钢产量增长率与工业增加值增长率之间的关系数据来源: 国家统计局，国家研究网络宏观经济研究部物流指标计算结果表明，它是工业价值的领先者添加了指标，但是交货时间长达12个月，这使物流指标的方向变得模糊.

我们比较了PMI系列指数中生产指数和供应商交货时间指数之间的峰谷对应关系. 可以看出，供应商的交货时间价值数据领先于生产指数约四分之二. 因此，一个相对可靠的结论是，整个社会的客运和货运总量增长速度和沿海规模以上港口货物吞吐量的增长速度仍是工业增加值的主要指标，但领先范围还没有已经12个月了. 图3自2005年以来PMI物流时间分布指数和生产指数之间的领先和滞后关系数据来源: 国家统计局，国家研究网络宏观经济研究部财政指标的计算结果表明，财政收入是工业增加值的同步指标. 由于在我国税收中占主导地位，因此，工业增加值的增长速度更快，企业收益越好，税收增长速度就越快. 因此，可以认为财政收入是工业增加值的同步指标. 财政支出是工业增加值的滞后指标，滞后时间为12个月. 这意味着财政政策的调整存在很长的滞后时间: 当经济开始进入萧条时期时，政府无法判断经济是否已进入下行周期，因此不会立即改变紧缩财政政策. 政策;当经济进入繁荣时期时，政府无法判断经济是否进入了稳定的扩张周期，因此不会立即改变扩张性财政政策. 在这种逻辑下，财政支出是经济波动的放大器，而不是稳定器.

这似乎与我们对财政政策的基本理解背道而驰. 但是回顾我国财政政策的历史，财政政策性质的变化往往滞后于经济气候的变化. 随着1997年7月亚洲金融危机的爆发，1998年3月的政府工作报告明确指出: 继续实施适度紧缩的财政政策，严格控制财政支出. 当前这一轮次贷危机始于2007年初. 在2008年9月雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产之后，中央政府于2008年12月首次宣布国务院常务工作会议: 认真执行积极的财政政策. 以上事实表明，财政支出的调整确实滞后于经济状况的变化. 原因是，一方面，可能需要花费一些时间来判断经济状况，尤其是在经济环境快速变化的时期；另一方面，它也可能与中央经济决策机制有关. 一般而言，中央政治局每年6月至7月和10月至11月举行特别会议，以研究经济形势并决定最中央的经济政策. 除非经济形势出现重大转折，否则年底重要的中央和国务院经济工作会议是最重要的. 该系统确定中央财政政策的性质需要在特定时间段内发生变化. 如果经济拐点发生在当年1月，则可以将其推迟到7月甚至是今年年底. 广义货币供应量M2增长率的计算结果表明，该指标领先7个月的行业增加值变化.

这符合我们对货币政策的一贯理解. 货币政策的历史经验表明，货币政策比财政政策对经济反应更为敏感. 这一点在2009年以来的存款准备金率调整中得到了明显体现. 图4 2003年以来M2增长率与工业增加值增长率之间的关系数据来源: 国家统计局，国家研究网络宏观经济研究部返回上海股票价值数据，计算结果表明，上海股票指数的月度收益是一个滞后指标，时间滞后长达6个月. 我们用深圳股票指数的回报率和上证指数的绝对值代替了计算指标，然后重新计算了时差相关系数. 我们仍然发现，上证指数的反应落后. 从峰谷对应关系来看，情况大致如此. 这似乎表明中国股市尚未发挥经济晴雨表的作用. 但是，我们对此计算仍保留意见. 从2008年11月，2010年4月，2011年7月和2012年初的表现来看常用反应整体经济景气程度的指标，很难否认市场没有预先判断的功能，因此基于当前数据得出的结论可能会接受市场表现滞后. 是风险. 由于中国市场仍处于新兴+过渡阶段，因此市场功能可能并不完善. 因此，更长的2007年时间序列数据可能有助于我们解释这一问题，但目前尚无法将股市报告纳入主要指标.

图5自2006年以来工业增加值增长率与上证指数领先与落后之间的关系数据来源: 国家研究网络统计中的各种研究指标均与上半年的领先与落后情况不一致. 工业增加值: 原材料购买价格指数IPI和工业品工业品出厂价格指数比工业增加值变化高4个月，而消费者价格指数CPI落后9个月. 我们认为CPI的计算是可以接受的，但PPI和IPI的计算可能会令人怀疑. 首先，消费者行为的变化滞后. 先前的计算表明，社会总销售额的增长率落后于工业增加值9个月. 其次，在整体产能过剩的情况下，工业企业的成本压力正在滞后. 也就是说，上游价格的上涨首先需要由工业企业承担，然后才能逐步传递给消费者. 这与多年来的CPI增长小于PPI和IPI的增长一致. 第三，2008年以来CPI波动与工业增加值增长波动之间的关系也相同. 工业增加值增长率与IPI和PPI之间的关系相对复杂. 从高峰和低谷之间的对应关系来看，2008年以来工业增加值的波动明显领先于IPI和PPI的变化. 由于中国经济占全球消费资源的比例不足，随着中国经济总量的增长，中国需求对全球商品价格的影响将更加明显，通货膨胀导致IPI的增长将更加突出. 这意味着可能最好认识到工业增加值的增长率领先于PPI和IPI.

计算结果与逻辑解释之间的不一致可能反映出指标选择方面的问题. 例如，对经济繁荣的判断. 仅凭工业增加值指标可能不足以表明经济繁荣程度. 图6自2003年以来工业增加值增长率与IPI，PPI和CPI领先和落后之间的关系数据来源: 国家统计局IV. 索引综合本文使用主成分分析来执行索引综合. 由于本文中的关注指标是领先指标，因此我们仅综合领先指标. 主成分的计算结果表明，前三个成分的累计贡献已达到80％. 在得出主要成分F1，F2和F3之后，我们按以下方式对这三个成分进行加权，然后得出领先指标. 领先指数=（F1×38. 76 + F2×22. 52 + F3×19. 17）/（38. 76 + 22. 52 + 19. 17）（5）值得计算领先指标和增长率关于工业增加值的时差相关系数，我们发现领先指标在工业增加值增长方面领先约1至2个月. 但是，2005年至2007年的数据过于稳定，与该时期普遍认为的经济前景有所不同. 图7 2003年以来工业增加值增长率与主要指标领先滞后之间的关系成分分析等常用指标的常用方法，并对工业增加值增长率之间的超前滞后关系进行了分析.

通过计算，本文得出: 消费者期望指数，出口增长率，增长率，经合组织领先指数，整个社会的客运量增长，沿海规模以上港口货物吞吐量增长率和货币供应量（M2）增长率是领先指标；固定资产投资增长率，房屋建筑面积增长率，发电量增长率，十种有色金属生产增长率和财政收入增长率是同时指标. 社会消费品零售总额，实际利用外资金额增速，财政支出增速，上证指数月度收益率和CPI均较差. 而上证指数的月收益率，购买价格指数IPI和PPI与工业增加值增长的领先滞后关系尚不清楚. 本文通过主成分分析法获得的领先指数比基准指数提前了1至2个月，表明它对经济状况具有一定的预测作用. 本文的缺点是: 首先，所选指标仍然有限，并且可以将指标适当扩展到2级甚至3级指标. 在设定基准指标时，仅选择工业增加值的增长率可能不足以表明工业的整体经济繁荣. 其次，应采用更多方法来验证超前滞后关系的鲁棒性. 由时差相关系数和K-L信息量得出的结论并不完全一致，并且不一定与峰谷一一对应，这表明所使用的方法可能不够充分. 第三，在指标综合中，应将计算方法与CI指标的计算方法进一步结合. 参考文献: 1.胡萌，孙继国，《经济繁荣评价》，中国标准出版社，2009年3月，第1版； 2.高铁梅，“计量经济分析方法与建模: Eviews应用与实例”，清华大学出版社，2009年5月，第二版；

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