自由流的计算方法

作者: 尹宏伟李伟

[摘要]自从1960年代首次提出自由流的概念以来，它一直吸引着来自世界各地的学者，研究人员和实践人员的注意. 自由流已越来越广泛地用于证券投资分析，企业财务分析和企业价值评估. 介绍了折流量企业价值模型及其在企业价值评估中的应用. 客观地分析了该模型在评价企业价值中的利弊，对于进一步完善企业评价服务具有重要意义.

[关键词]自由流；企业价值评估

doi: 10. 3969/ j. issn. 1673-0194. 2013. 22. 001

[中文图书馆分类号] F272.5 [文件识别码] A [物品编号] 1673-0194（2013）22- 0002- 02

1自由流的定义

理论上，自由流有很多名称，例如“袭击者流”，“过多流”，“过量流”，“可分配流”，“自由流”“等待”. . 与营业流量不同的是，GAAP没有给出自由流量的定义，因此，没有严格定义自由流量.

自由流量的一般定义由标准普尔（S＆P）定义. 自由流量是税前利润减去资本支出. 代表是: 哈佛大学詹森（1986）在《美国经济评论》中提出了自由流，公司融资和收购的代理成本，而“自由流（Free Cashflow）”定义为“”. 企业中的流量贴后的流量部分”. 同时，西北大学的Rabaport教授（1986）建立了流量折流出后的税后净流量被称为公司的自由流量，然后通过折流目标公司价值. 最新观点是，汤姆·科普兰（Tom Copeland）和蒂姆·科尔（Tim Cole，1998）指出: “自由流等于公司合并后的营业利润加上非支出，减去营业流动性，物业，厂房和设备，以及其他资产. 肯尼斯·汉克尔和尤斯·黎凡特（2001）在《流量和证券分析》中提出“自由流量是一个非常直观的概念. 严格来说，它是指企业的持续经营，除了需要在库存，厂房，设备，长期股权和其他类似资产上的投资外，公司可以拥有的额外流量“.

尽管自由流的定义有多种表述，但至少已达成以下共识: ①该定义的主体是经营流和投资流这两个密切相关的概念，最终权利经营流量减去必要的资本支出更正； ②自由流有不同的口径，可以大致分为股东自由流（或股本自由流）和公司自由流（或公司自由流）.

对于中国流量表，在一定时期内，经营活动产生的流量减去维持公司流量是公司的剩余资金，其计算公式为: 自由流量=经营活动产生的流量净额-资本支出+利息收入+股息收入-股息，利润和还款的分配利息+处置资产所收回的净额. 资本性支出是指固定资产流的计算，无形资产流的计算，长期待摊费用（长期待摊费用包括租赁的固定资产改良支出，固定资产大修支出等）以及其他资产的附加支出.

2自由流的分类和计算方法

理论上，自由流量从理论上讲不同于营业流量和净流量（NCF）. 一般认为，除了库存，厂房，设备，长期股权以外，公司的持续经营活动还包括公司在投资于类似资产所需的投资之外可能产生的其他流量. 从扩展来看，自由流的分类方法很多. 根据流量的大小，流量可以分为两类: 公司自由流（FCFF）和股东自由流（FCFE）.

2.1公司自由流（FCFF）

公司经营活动产生的自由流是公司财务灵活性及其内部增长能力的重要指标. 它是指在扣除税金，必要的资本支出和增加的营运资金后可以支付给所有清算人（债权人和股东）的流量. 从另一个角度看，由于自由流，管理机构的这一部分可以将流自由分配给公司的所有其余索偿人（包括债权人和股东，股东包括优先股股东和普通股股东），因此自由流由股东的自由流量和债权人的自由流量. 基本公式如下: 企业的自由流=息税前利润+折旧（EBITDA）-收入税金支出-营运资金净额=债权人的自由流+股东的自由流哪种所得税指的是不扣除利息在这种情况下应缴纳的所得税额.

一般而言，企业的自由流量越大，其内部产生的能力越强，其拥有的内部资金自由可用的越多，公司的外部融资需求越低，并且其财务状况越好. 越健康，财务灵活性越强. 对于任何企业，自由流都用于扩大投资，支付利息和回报投资者.

2.2股东自由流（FCFE）

是指在满足债务清算，资本支出和营运资金的所有要求后可用作股息的剩余流量，即企业的自由流量余额减去债权人的自由流量后的余额: 股东的自由流=企业自由流-债权人自由流=息税前利润与折旧前利润（EBITDA）-收入税金支出-营运资金净增加-（已清算债务-已发行新债务），其中债权人的自由流量包括已清算债务和已发行的新债务，其中已偿还的债务包括利息和本金偿还. 利息是指扣除所得税影响后的余额，即利息=利息支出×（1-所得税率）. 因此，原始公式可以表示为以下形式: 股东的自由流=息税前利润加上折旧（EBITDA）-收入税金支出-营运资金净增加-[利息支出×（1-收入税率）+本金还款-已发行新债] =息税前利润加上折旧（EBITDA）-利息支出-（所得税-利息支出×所得税率）-资本支出-营运资金净增加额-（本金还款） -已发行新债务）. 在上述公式中，将未扣除利息费用的所得税和利息费用的税额扣除额相加，等于普通财务报表中的所得税费用项目，最后以以下公式表示: 股东的自由流量=利润息税折旧前利润-利息支出-所得税支出-资本支出-营运资金净增加+已发行新债务-本金偿还. 从公式中可以看出，扣除了股东自由流量利息支出的计算，因为对于股东来说，这部分流量是不能任意控制的（即不能作为股利支付），否则影响企业的持续经营. 同时，由于股东的自由流量和企业的自由流量可以相互转换，因此在难以直接计算时，可以通过计算其他流量来间接计算. 计算自由流时应注意的3个问题

3.1 FCF的目的

对于不同的用途，FCF分析方法将有所不同. 例如，在贷款风险分类分析中，银行可以将公司对外投资获得的股利（包括优先股股利和普通股股利）添加到自由流中，从而真正评估公司的偿付能力，财务灵活性和资本金. 利用能力. 因为股票股息是公司的长期，重要且可支配的来源. 用于计算企业价值的自由流还应包括资本成本部分（例如利息，股息等），因为在计算企业价值时必须将自由流折流的构成中扣除了资本成本，然后对自由流进行了贴现，则实际上是反复扣除了资本成本.

3.2 FCF用户

由于不同的价值取向和兴趣关系，不同的用户可能具有不同的FCF定义. 在投资决策中分析FCF时，某些用户的日常管理成本和资本支出增加了太多. 其中一部分被分类为可支配支出的一部分，并置于自由流中. 作者认为，对于公司内部管理人员和具有控制权的大股东而言，这部分仍可以包括在FCF中，而对于公司债券持有人和中小股东而言，这部分支出已成为代理成本，而过多的代理成本意味着企业管理不善，成本意识差，侵犯了公司债券持有人和少数股东的利益，没有投资价值. 实际上，企业的不同利益相关者可以从自身利益的角度定义自己的自由流，例如: 企业的自由流，股本的自由流，债权人的自由流，优先股股东的自由流等.

主要参考文献

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