集中精力10,000小时建立一条护城河

“当您无法获得想要的东西时，您就会获得经验. ”美国著名对冲基金经理哥谭资本（Gotham Capital）的创始人乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）声称，这句话是他最喜欢的“主义”之一.

霍华德·麦克斯（Howard Max）在他的《最重要的投资内容》一书中写道: “进入投资职业生涯的起点时，没有人能够完全形成投资哲学. 要积累经验教训，就无法形成投资哲学. 有效的想法. 幸运的是，我这一生既有丰富的经验，又有很多教训.

好时光只会带来糟糕的经验，成长中的基金经理通常会在最困难的时期学到最有价值的经验.

苗雨也是一样. 在获得数学博后，他于2008年加入GF基金. 最早从事周期性股票的研究. 但是，当独立管理基金投资组合为2015年时，周期性股票已进入下跌时代. 他开始学习投资于成长型股票. 他管理的产品在2015年取得了良好的回报，但是进入2016年下半年，市场风格的突然变化迫使他考虑投资收益的来源.

自2016年下半年以来，苗雨的投资方式发生了重大变化. 他的职位已经从新兴成长型股票转向稳定的白马价值型股票. 他优化了赛道并专注于长期发展. 他所管理的广发的竞争优势就是基于此. 它还获得了出色的中长期回报. 根据Wind的统计，截至3月3日，广发管理的竞争优势在过去5年和最近3年的累积回报分别为70.64％和51.71％. 与沪深300指数相比，超额收益分别达到64.00％和32.60％.

苗雨是一名典型的理科学生. 他们都说投资是一门艺术. 但是，苗雨认为，投资的科学成分更多，艺术成分不能夸大. 生于数学博，他更愿意使用数字和逻辑思维来分析他的投资目标. 例如，在选择股票时，苗雨有一个股票选择标准，即“ ROE高于15％”，他解释说，如果ROE不如前四名那么高，最好买入银行股票.

苗雨的妙语就像珠子. 与他交谈的圈子中的每个人都说他说的很真实，具有“知识产权”的潜力，并且幽默且善于总结思想. 这也是他在动荡的A股市场中的乐观性.

投资目标: 希望成为

高质量的马拉松运动员

问: 您如何定义投资风格？

苗雨: 我希望成为一名高素质的马拉松选手. 投资哲学可以概括为十二个字: 长期性，估值保护和适度的多元化.

长期性是要长期看待，不要在意短期绩效，而对公司要花更长的时间. 公司的基本面未发生重大变化，护城河也未发生变化，估值相对合理. 你可以随它成长. 为业务增长赚钱.

评估保护意味着评估必须适当. 作为新兴市场，A股的股价很难低于其价格. 从历史上看，A股的低估时间只有两到三个时间段. 第一个时间段是2008年底，第二个时间段是2016年初，第三个时间段是2018年10月. 除这三个时间段外，A股上市公司的估值不太可能出现在特别低的水平，因此有合适的估值. 不要指望股票被绝对低估.

正如巴菲特所说，在产业投资和收入来源方面适度多元化，在经济上适度多元化，而配置则相对分散，“你不能把鸡蛋放在同一个篮子里. ”

问: 从您的投资组合来看，您是否专注于消费和医疗保健这两个主要行业？

苗雨: 是的，它侧重于消费，医药和服务. 您为什么选择这三个方向？首先，因为历史证明这三个行业在具有长期价值，所以涌现出许多优秀的公司. 其次，从股东回报的角度来看，这些公司的财务业绩良好，可以带来长期稳定的复合股东回报. 第三，该行业的领先公司已经证明了自己的历史. 领先的公司护城河深处，内生性增长良好.

从细分行业的角度来看，消费行业的重点是白酒和调味品，而制药行业的重点是创新药物和医疗服务. 为什么选择这两个？首先，步伐良好，其次，护城河很深.

问: 您是否重视公司护城河？

苗雨: 我最同意巴菲特的护城河理论. 护城河是公司核心竞争力的表现，是公司在品牌，渠道和产品方面的综合实力，最终将在财务报表中得到体现. 从投资偏好的角度来看，我希望找到在相对稳定的增长行业中能够满足可持续经营假设的优秀公司，而且这些公司通常具有充足的护城河.

问: 具体来说，您如何选择股票？

苗雨: 我的核心投资理念是通过自下而上的方法找到一家能够满足稳定增长行业可持续管理假设的优秀公司，并将其长期以合适的价格持有.

选股的第一步是从定量角度筛选具有较高ROE和财务稳定性的公司.

第二步是从质的角度研究公司的发展轨迹和业务模式，重点是评估行业和公司的发展周期，竞争格局和核心产品可持续性，并选择能够继续发展的公司. 发展良好.

第三步是检查公司的治理结构，并选择具有健全治理结构和强大管理执行能力的公司.

第四步是通过与海外市场和历史估值的比较来选择使估值与基本面匹配的投资目标.

在上述步骤中，我最看重的是业务模型. 商业模式决定了公司是否有深厚的底气，并且能否实来支持新技术的研发. 甚至行业领导者也难以维持长期盈利能力.

问: 有没有定量标准？

苗雨: 我有一个选股标准. 首先，ROE高于15％. 为什么是15％？由于其净资产收益率高于四大银行的净资产收益率，或者最好直接购买银行股票，因此该银行的估值仍然相对较低，持有一年可以赚取净资产收益率的可能性很高. 其次，估值不应超过30倍，且成长性好的公司可以放宽到40倍，以便可以选择一批股票. 第三，公司拥有更好的自由流. 经过这一轮筛选后，只能选择两三百种股票.

高级投资: 专注于某个领域

投资的护城河也将扩大

问: 您从事该业务已有11年了. 您从周期性股票研究开始. 2015年，您开始管理资金. 投资组合主要是成长股. 您为什么转向价值股票投资？中间发生了什么？

苗雨: 我于2008年进入这个行业，那是自行车研究人员的最后一趟火车. 在2009年和2010年，周期性产业仍保持良好增长并且表经理的助理. 当时，周期性股票的行业繁荣从高峰开始下降，很难找到好的机会. 因此，我开始学习研究成长型股票，并观察了消费，制药和电子组件，信息服务以及许多其他成长型行业.

2015年2月，我开始担任基金经理. 在2015年，我碰巧遇到了A股移动互联网的浪潮. 我使用行业趋势投资方法，基金表现良好. 但是进入2015年下半年，市场环境和市场风格发生了变化投资理财微信公众号，产品性能不稳定.

2016年，我考虑了自己的投资体系. 我发投资组合业绩的很大一部分波动是由于公司的不稳定增长所致. 如果我们选择增长相对稳定的产品，则从理论上讲该基金的净资产表现相对稳定. 在此基础上，我调整了投资框架，以找到更稳定的增长.

具体来说，我从三个层次追求相对稳定的增长. 首先是专注于稳定增长的行业，例如消费，医药和服务. 第二个是查看公司的历史财务数据是否相对稳定，而不是显示出较大的周期性波动. 第三是专注于估值和增长的匹配，这类似于查理·芒格（Charlie Munger）所说的“以合理的价格购买大公司”. 不管一家公司多么出色，它都不会给出过高的估值溢价.

问: 能否从单个股票案例的角度介绍投资思想的变化？

苗雨: 我从2016年开始购买白酒股票. 最初买茅台酒的想法很简单. 我觉得公司发展良好. 后来，我发现性能明显高于预期. 在研究过程中，我四次阅读了《茅台为什么如此看涨》一书，这对我产生了很大的影响: 比较公司的财务报表，我一直在与经销商交谈并跟踪它们. 更加深入. 同时，我也深刻理解了中国特色高端产品的成长路径和成长历史. 茅台酒的研究很明确，其他白酒库存也相对容易.

制药业也是如此. 一开始，我觉得制药公司有点复杂. 后来，经过研究，我发现只要行业基本面清晰，就可以进行连续跟踪. 随着时间的流逝，我发现在熟悉相关公司之后，我会觉得自己像个绕过公司，然后结合不同公司的特征来更快地上手.

事实上，投资和进行研究就像开展业务一样. 只要您专注于某个领域的持续研究，投资的护城河就会逐渐扩大.

风险和波动性:

“从长远来看，市场必须有效”

问: 您是否关心波动？

苗雨: 我们每天都要面对波动. 当我是一名基金经理时，我的心态波动很大，但是随着管理时间的流逝，我们知道我们无法避免所有的波动.

对我来说，只要公司基本面没有实质性变化，当估值相对合理时，短期波动就可以忽略不计.

关于您是否担心波动，关键是看您是否以股票交易的心态进行投资，还是从业务运营的角度看待投资. 如果您将股票视为一种象征，那么您肯定会担心下跌的动荡，并且越来越多的人追求上涨. 但是，从长期投资公司的角度来看，根据这一目标选择的品种具有更好的基本面和更高的波动承受能力.

问: 您认为市场有效吗？

苗雨: 每个人都以为市场是无效的，但这只是短期的无效. 从长远来看，市场必须是有效的.

我从事这项业务已经十多年了. 尽管短期市场将有主题投资，但从三到五年的时间来看，股价的中长期趋势确实反映了基本面，但反映过程并不线性. 可能需要一年时间才能体现出来.

问: 您如何很好地控制风险？

苗雨: 对于投资组合的下行风险控制，我认为公司合理的估值和良好的竞争力是投资组合的最大保护. 假设您购买的产品估值不高，那么公司的竞争力就不错. 它每年都在增长，即使短期市场风格不在这里，中长期也将反映企业的内在价值. 通常，最终的市场风格不会超过六个月. 甚至在2016年市场发生重大调整之前，中小企业的最终增长方式就只持续了六个月. 如果您了解这一点，请不必担心.

投资科学还是艺术？

更多科学！

问: 您是数学博. 您的数学学习经验对您的投资有什么影响？

苗雨: 我正在研究基本数学和偏微分方程. 我的博士论文基本上没有几个汉字. 所有这些都是符号推理，这是非常理论上的. 我的数学博最大的好处就是训练我的思维方式. 逻辑推理更为严格. 从逻辑推理到逻辑推论再到事实验证，都在不断进行审查.

很说投资是一门艺术，但是我认为投资中有更多的科学，我们不能夸大艺术性.

问: 您如何掌握投资的科学和艺术？

苗雨: 投资的科学组成部分是我们的研究方法. 例如，当我们研究公司和行业时，有一组标准模板. 每个行业的研究重点是不同的. 对于制造业，更多的是研究产能. 对于消费类产品，这取决于产品能力，渠道能力和品牌能力. 有一个标准的研究范式和例行程序. 只要按照此程序进行研究，公司利润的判断就不会有特别大的偏差. 包括您对企业的了解，也可以用定量的方式来描述. 例如，对于行业的发展方向，可以使用逻辑系统来推断.

艺术成分实际上是估价的掌握，因为估价有时会受到市场情绪的极大影响投资理财微信公众号，但是这种影响不能被夸大. 这就像学习绘画艺术一样，也要从最基本的东西中学习，最终成为梵高和毕加索. 从一开始就学印象派是不可能的. 如果您认为股票具有内在价值，请根据DCF模型或根据常见的估值方法对股票进行估值. 从长期发展的角度来看，以科学的方式进行投资可能不会每年产生高回报，但可以让您长期获得更好的复利. 这是我对科学和艺术的理解.

问: 您能谈谈您的价值观吗？投资后您想做什么？

苗雨: 我是一个温柔的人. 我相信，如果我们努力工作，在正确的道路上做正确的事，长期积累将有超额收益. 基金经理承受很大压力. 我会以某些方式放松自己，例如长跑，看书等. 我也喜欢阅读历史. 阅读最大的好处就是了解公司的社会和发展道路. （文字/宁夏）（CIS）

”

中国基金新闻: 报道基金关心的一切

Chinafundnews

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
http://www.pc-fly.com/a/tongxinshuyu/article-149914-1.html