金融理论II(15.402)-2003年春季-DirkJenter

加权平均资本成本和调整后的流量和风险4.1讲座：自由流量价值评估4.1案例：资产价值评估：加权平均资本成本（WACC）和融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter加权平均资本成本（WACC）：按加权平均数折流量DE WACC = K（1？t）+ K DED + ED + E流是不考虑利率的避税效果（例如，如果一个项目是100％股权融资），则可以用来支付流所有的资金提供者。

财务理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter加权平均资本成本理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter加权平均成本）资本成本折流DE WACC = K（1？t）+ K DED + ED + E金融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter如果一个项目值得，则需要更多收益大于筹集资金的成本，这就是我们所说的加权平均资本成本，我们经常使用加权平均资本成本的方法代替“偶然的”，从概念上讲，其逻辑在实践中是有缺陷的。财务理论II（15.402) -2003 Spring-Dirk Jenter贴==>加权平均资本成本的输入变量也取决于项目：W ACC = K（1？t）+ KDED + ED + E让我们依次研究加权平均资本成本的每个输入变量：金融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter D / （D ＋ E）是所考虑的特定项目的目标资本结构（以市场价值计）。

常见错误1：使用项目承办公司的先前D /（D + E）比率。请参阅错误2：在项目融资时使用D /（D + E）比率。例如：如果项目完全由债务融资，则使用100％。注意：我们将假定目标A + B是目标A和目标B相加的结果。这种假设在大多数情况下是正确的。金融理论II（15.402)-2003春季-Dirk Jenter使用项目比较方法）项目所在的行业是公司的“主要业务”。权衡：可比公司的数量和质量如果公司承接该项目与公司的其他项目类似，然后选择该公司作为参考目标（即该公司是该项目的可比公司），请考虑该问题并通过清单进行改进...财务理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 10如果项目在一段时间内保持相对稳定的D / V，则在此期间加权平均资本成本也将保持稳定。如果不是，那么，在这段时间内，资本的加权平均成本应该相应地变化。此外，我们应该计算出每年的资本加权平均成本不同，因此，实际上，在未来资本结构预计会发生重大变化的情况下，加权平均资本成本的平均方法在财务理论II（15.402) -2003年春季-DirkJenter 11中通常不起作用）债务资本成本：K（续）警告：利率不能用作K的估计，何时：债务风险很大。

我们需要使用违约概率来估计预期流量。如果负债程度不同，我们需要计算其平均利率。金融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter 12它指代承担项目的公司（或更确切地说，是项目建设的公司）的边际税率。金融理论II（15.402) -2003 Spring-Dirk Jenter 13权益资本成本）在实践中，通常不容易观察到边际税率。 ：KE“明确的主要业务”，即公司仅在项目所在的行业中运营，如果承担该项目的公司是同一行业中的公司，则可以简单地使用公司的K。的可比公司是相同的，我们将计算K。金融理论II（15.402) -2003春季-DirkJenter 14使用CAPM估计KE1）来为该项目找到可比的参考公司以2）当目标公司的债务风险不是很高（债务比率相当稳定）时，消除可比公司的权益资本beta值β的杠杆效应（使用D /（D + E））来估计其资产beta值Eβ，我们可以使用：AE AA4）当目标公司的债务风险不是很高时在一定的资本结构假设下（债务比率相当稳定），通过消除估计的项目资产beta值β的杠杆效应（使用项目的AD /（D + E））来估计其权益资本beta值βEE + DDβ=β= [1+]βEAAEE5)使用此估计的资产β值β计算项目的权益资本成本kEEKβ市场风险溢价EfE金融理论II（15.402) -2003春季-德克Jenter 15杠杆效应和消除杠杆效应时需要注意的事项：消除杠杆效应的公式与消除杠杆效应的公式相反。可比参考公司的杠杆效应，即，为了消除每个可比公司的杠杆效应，使用所有可比公司的平均资产beta值β来估算公司的资产beta值Aβ，并赋予我们更大的权重喜欢。这是我们估计的项目资产beta值βA。在此过程中，我们通常使用具有稳定D /（D + E）比率的公式。

金融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 16有关业务风险和财务风险的更多信息EDDβ=β？β=（1+）β？β？β=βAEEAEAAE + DEEz可比公司具有相似的业务风险=>相似的资产beta金额，去杠杆化后的类似资本成本如果可比公司具有不同的资本结构，则其财务风险（不同的β-Eβ）是不同的。 β和不同的股本要求的收益KEE一般而言，股本β值β随着D / E的增加而增加，因此，股票的资本成本K随着财务杠杆的增加而增加金融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 17考虑项目的资产betaβ> 0Az黄金流量可以分解为：安全流量完全与市场相关。流量随债务水平而增加（但随着一定程度的安全性）：安全流的很大一部分流向了债务持有人；流量流向了与市场越来越相关的权益资本持有人。注意：如果流量与市场（β）呈负相关，则这种实用方法可能会产生错误，尤其是当新项目与以前公司承担的项目不同时。金融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter 20选择行业资本结构，β和加权平均资本成本行业债务比率（％）股本资本β资产β加权平均资本成本（％）电力和天然气43.20.580.338.1％食品生产22.900.850.66 11.0％纸和塑料30.401.030.72 11.4％装备19.101.020.83 12.4％零售21.701.190.93 13.2％化工17.301.341.11 1 4.7％计算机软件3.501.331.28 16.2％所有行业持平21.501.040.82 12.3％假设：无风险利率6％，市场风险溢价8％；债务成本7.5％；税率35％金融理论II（15.402) -2003 Spring-Dirk Jenter 21目前的价值调整后的金融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 22步骤1：如果项目或公司为100％股权融资，评估其价值。

第2步：考虑债务的税收保护价值。注意：融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter 23步骤1：100％股权融资公司（项目公司是100％股权融资，那么您需要的是一个可以完全折流量的利率。如果公司是100％股权融资，那么该利率就是预期的股本回报率。您需要：寻找可比较的公司，即具有相同业务的上市公司。如果它们都是100％股权融资，请估算其预期收益率。金融理论II（15.402) -2003春季- Dirk Jenter 24使用适当的杠杆公式来消除每个可比公司的权益资本ββ的杠杆A效应来估计其资产ββ（例如，平均值）AEEβ=βAEAEE + DE +（1？t）Dz use估计资产beta值β用于计算所有股本的成本K AAK = r +β*市场风险溢价AFA使用K折流量财务理论II（15.402) -2003春季-DirkJenter 25第2步：提高流：预期节省的税款为tKD，其中K是债务资本的成本（前面已经讨论过）。

DD如果预期D稳定，则使用K折让tKDDD PVTS = tKD / K = Td DD如果预期D / V稳定，则使用K折算tKD AD PVTS = tKD / KDA如果D / V稳定，则D（tKD将随V上下波动。tKD的风险类似于公司资产的风险：使用KDA金融理论II（15.402) -2003 Spring-Dirk Jenter 26通常，您可以使用以下变量来估算债务水平：财务预测，使用K和K之间的折融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 27扩大APV方法例如，您可以将某项利率补贴作为利息余额的融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 29）加权平均资本成本和融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter 30附录1-关于MM理论金融理论II（15.402) -2003春季-Dirk Jenter 31关于MM理论免税，并且加权平均资本成本与杠杆无关，实际上，为简单起见，它基于CAPM进行考虑（尽管结果不取决于CAPM的正确性）DE = [r +β* market溢价] * D /（D + E）+ [r +]β*市场溢价] * E /（E + D）fDfE = r + [β* D /（D + E）+β* E /（D + E） ] *市场溢价fDE = r +β*市场溢价fA f表达式不包括杠杆-加权平均资本成本不受它的影响。金融理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 32 WACC = K ++ KDED + ED + E不，资本加权平均成本是一个自变量。如果选择廉价债务，则增加股本成本（其财务风险增加）。财务理论II（15.402) -2003年春季-Dirk Jenter 33免税，加权平均资本成本与杠杆无关：财务理论II（15.402)-2003年春季-Dirk Jenter 34

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